20250519-浙商证券-健盛集团-603558.SH-健盛集团点评报告_25Q1盈利出现波动_期待订单及效率逐季爬升_3页_400kb

健盛集团（603558）2025年第一季度财报显示，公司收入为560亿元（同比增长21%），但归母净利润同比大幅下降26.9%至0.6亿元，扣非净利润下降23.5%至0.61亿元。盈利能力承压主要源于高基数效应及多项一次性因素：管理费用率同比提升18.5个百分点至9.6%（含员工薪酬调整及管理咨询费用增加），政府补助同比减少638万元，越南基地因新员工培训导致短期内产出不足。

公司越南产能持续扩张，美国市场订单占比约25%。尽管美国关税政策对订单影响有限，但生产排单调整可能短期拖累效率。预计随着越南产能利用率提升及订单结构优化，利润率将修复。公司已启动新一轮股份回购计划，2024年累计回购15.6亿元，2025-2026年拟投入0.5-1亿元，回购股份将用于注销。结合近年来50%以上的分红率，股东回报率较为突出。

中长期来看，公司棉袜业务客户稳定，无缝业务通过多年客户积累及产能扩张形成增长势能。预计2025-2027年收入将分别增长12%、13%、13%，达288/326/368亿元；归母净利润预计增长8%、16%、15%，达35.1/40.5/46.6亿元，对应PE估值9/8/7倍。基于业务增长潜力及股东回报优势，维持"买入"评级。

主要风险因素包括越南关税政策变动、终端消费需求不及预期、新客户产能释放延迟及汇率/原材料波动等。报告强调公司财务健康，资产负债率36.05%（2024年），现金流状况良好，ROIC维持在1100%以上，具备较强抗风险能力。