20170308-太平洋-健盛集团-603558.SH-收购无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷_迈出贴身衣物全品类拓展第一步_19页_2mb

健盛集团（603558）总结

核心内容

健盛集团是一家全球知名的袜类生产商，成立于1994年，于2015年在上海证券交易所上市。公司主要采用ODM、OEM模式为国际知名品牌提供中高端袜类产品，客户包括伊藤忠、优衣库、迪卡侬、H&M、Under Armour等，出口收入占比约为80%。公司计划通过收购无缝内衣制造商俏尔婷婷，拓展贴身衣物全品类业务。

主要观点

• 产能扩张与海外布局：公司在国内五大生产基地的设计总产能为1.8亿双，接近饱和。公司通过在越南建设生产基地，预计2017年越南产能将达7000万双，2018年达1.2亿双，有效缓解国内产能瓶颈。
• 订单增长与协同效应：2017年迪卡侬订单预计回流80%-90%，同时新增UA、HM、Stance等客户，预计形成显著的协同效应。
• 收购俏尔婷婷：公司拟以8.7亿元收购俏尔婷婷100%股权，预计2017年、2018年俏尔婷婷净利润分别为6500万元和8000万元，将显著提升公司业绩。
• 盈利能力与行业地位：公司毛利率稳定在30%左右，净利润率约为12%，在行业内处于较高水平。俏尔婷婷净利润率18.65%，毛利率33.5%，盈利能力领先。
• 盈利预测与投资建议：假设不考虑俏尔婷婷并表，2016-2018年公司净利润分别为1.22亿元、1.32亿元、1.72亿元。若并表，2017年、2018年备考净利润分别为1.97亿元、2.52亿元，对应每股收益0.49元、0.63元。尽管当前PE略高，但长期发展前景良好，维持“增持”评级。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：30.97元
• 目标价：35元
• 总股本/流通（百万股）：370/116
• 总市值/流通（百万元）：11,474/3,577
• 12个月最高/最低（元）：30.97/17.24

收购情况

• 收购俏尔婷婷100%股权，交易价格8.7亿元（评估价8.78亿元，增值率514%）。
• 收购方式：非公开发行股份（80%）和现金支付（20%）。

产能与销售情况

• 2016年国内产能1.8亿双，越南产能1200万双。
• 2017年越南产能预计达到7000万双，2018年达到1.2亿双。
• 2016年前三季度收入同比下滑13.26%，净利润下降23.77%。
• 2017年计划开设70家“健盛之家”门店，2018年扩展至200家。

行业分析

• 需求端：全球棉袜市场保持稳定增长，亚太地区增速最快。
• 供给端：中国、土耳其、意大利三足鼎立，中国产能占全球60%以上。
• 市场集中度：中国内衣市场集中度低，美日等发达国家市场集中度高。
• 产品结构：中高端市场增长最快，预计2018年占全部内衣市场的64.2%。

财务指标

• 盈利能力：公司毛利率稳定在30%左右，净利润率约12%。
• 财务状况：2016年收入643.24亿元，净利润121.80亿元，归母净利润121.80亿元。
• 盈利预测：2017年、2018年备考净利润分别为1.97亿元、2.52亿元，对应PE分别为63.2倍、49.16倍。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值分析：当前PE略高，存在短期回调风险，但长期增长和协同效应支撑公司价值。

结构分析

一、全球知名袜类生产商

• 成立于1994年，2015年上市。
• 采用ODM、OEM模式，客户包括国际知名品牌。
• 出口收入占比80%，主要出口日本、欧洲、澳洲。

二、贴身内衣行业快速发展

• 全球贴身内衣需求保持增长，亚太地区增速最快。
• 中国产能占全球60%以上，中高端市场增长最快。
• 行业集中度低，发展潜力大。

三、经营情况与财务状况

• 国内产能接近饱和，越南产能逐步扩张。
• 2016年收入下滑，但2017年预计回升。
• 内销持续推进自有品牌建设，计划开设“健盛之家”门店。

四、收购俏尔婷婷

• 俏尔婷婷为无缝内衣行业龙头，盈利能力强。
• 收购后将实现客户、渠道、生产资源共享。
• 并表后显著增厚公司业绩，预计2017年、2018年净利润分别为6500万元、8000万元。

五、盈利预测与投资建议

• 假设不考虑并表，2016-2018年净利润增长稳定。
• 并表后，2017年、2018年净利润将显著提升。
• 持股结构与财务指标显示公司具备良好的增长潜力。