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健盛集团（603558.SH）投资分析总结

核心内容概述

健盛集团（603558.SH）是一家专注于棉袜及无缝内衣制造的公司，近年来通过产能扩张和战略合作持续提升其市场竞争力与盈利能力。公司与俏尔婷婷合作，利用越南的低成本优势进行产能扩张，同时在国内外布局完善的产业链，具备较强的盈利能力和增长潜力。当前股价为10.38元，市值43亿元，对应2019年PE为16倍，估值处于合理区间。

主要观点

1. 越南产能扩张战略

• 公司计划在越南清化投资2900万美元建设9000万双中高档棉袜生产线，同时在越南兴安投资3623万美元建设1800万件无缝针织运动服饰项目。
• 越南产能预计于2019年底开始贡献，2020年达产，将显著提升公司整体盈利水平。
• 越南地区净利润率较高（约13.8%），高于国内（约4.4%），有助于提升公司毛利率。
• 产能扩张有助于规避中美贸易摩擦对订单的影响，增强抗风险能力。

2. 客户资源与市场地位

• 公司拥有强大的客户资源，包括彪马、UA、冈本、优衣库、H&M、迪卡侬、太平洋等，其中六大客户贡献85%以上的订单，合作时间均超过10年。
• 2019年新增Nike和Adidas订单，预计达2500万双，占总订单约8%。
• 俏尔婷婷作为公司的重要合作伙伴，拥有全球领先的无缝内衣制造技术，客户包括耐克、UA、优衣库、迪卡侬、华歌尔、SPANX等，客户集中度高，前四大客户占比超90%。

3. 协同效应与长期价值

• 健盛与俏尔婷婷强强联合，实现品类互补与产能共享，提升整体市场竞争力。
• 在消费升级趋势下，优质供应商具备更高的价值提升空间。
• 通过越南产能扩张和客户拓展，公司有望在未来几年实现持续增长。

4. 财务表现与盈利预测

• 营业收入：预计2019年达1883亿元，同比增长18%；2020年达2214亿元，同比增长18%。
• 净利润：预计2019年为264亿元，同比增长20%；2020年为318亿元，同比增长20%。
• 每股收益（EPS）：预计2019年为0.63元，2020年为0.76元。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，预计2019年为29.2%，2020年为29.7%；净利率从2018年的13.8%提升至2020年的14.4%。
• 估值：当前PE为16倍，PB为1.4倍，估值处于行业合理水平。

5. 投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备长期增长潜力。
• 大股东减持完毕，员工持股计划启动，建议在小非减持震荡过程中逢低布局。

关键信息

产能与布局

• 国内产能：保持稳定，预计2019年总产能约3.6亿双，越南产能约2亿双。
• 越南产能：2019年底完成建设，2020年逐步达产。
• 产业链：公司已建立染色、橡筋厂、氨纶包覆纱等原辅料生产工厂，实现产业链闭环。

财务数据

• 总股本：41636万股，已上市流通股16628万股。
• 资产负债率：2018年为16.9%，2020年预计达30.7%。
• 现金流：2019年经营活动现金流预计为234亿元，筹资活动现金流为168亿元，显示公司具备良好的现金流管理能力。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 客户拓展不及预期
• 定增解禁可能带来的市场波动

结论

健盛集团通过与俏尔婷婷的合作及越南产能扩张，显著增强了其市场竞争力和盈利能力。公司具备强大的客户资源和完善的产业链布局，未来增长空间广阔。当前估值合理，建议投资者关注其长期发展机会，尤其是在小非减持期间的布局时机。