家用电器行业2019年三季报总结：聚焦高确定性，关注边际改善-20191103-华创证券-24页_1mb

报告摘要

家用电器行业2019年三季报总结

核心内容

2019年前三季度，家用电器行业整体营收同比增长2.76%，但Q3单季度营收同比下滑1.26%。主要受黑电板块拖累，剔除黑电后，家电行业整体同比增长3.17%。行业盈利能力持续提升，Q3毛利率基本持平，但归母净利率同比提升0.93pct，达到7.47%。其中，白电和小家电板块表现相对稳健，厨电板块则因地产回暖迎来边际改善。

主要观点

收入端：行业整体营收小幅下滑，但白电和小家电板块仍保持增长。内销市场疲软，外销市场增长放缓，但仍是正向驱动力。
利润端：整体盈利能力提升，尤其是厨电和白电板块。原材料价格下行及降本增效推动了毛利率和净利率的提升。
投资策略：看好行业中长期配置价值，重点推荐高壁垒、低估值的龙头公司及受益于竣工预期改善的厨电企业。

关键信息

家电行业整体表现

营收：Q3单季度营业总收入2842.25亿元，同比-1.26%；前三季度累计营业总收入8588.86亿元，同比+2.76%。
毛利率：Q3整体毛利率24.51%，同比-0.03pct。
净利率：Q3整体归母净利率7.47%，同比+0.93pct。

白电板块

营收：Q3营业总收入1891.03亿元，同比+3.15%。
毛利率：Q3毛利率28.37%，同比-0.03pct。
净利率：Q3归母净利率9.26%，同比+1.05pct。
龙头表现：
- 格力电器：Q3营收583.35亿元，同比+0.50%；毛利率29.44%，同比-1.30pct；归母净利率14.34%，同比+0.02pct。
- 美的集团：Q3营收674.41亿元，同比+5.93%；毛利率28.51%，同比+0.42pct；归母净利率9.09%，同比+1.29pct。
- 海尔智家：Q3营收499.16亿元，同比+4.56%；毛利率29.06%，同比+0.10pct；归母净利率5.25%，同比+2.38pct。
- 海信家电：Q3营收80.60亿元，同比-4.48%；毛利率20.52%，同比+0.49pct；归母净利率4.83%，同比+0.62pct。

厨电板块

营收：Q3营业总收入51.22亿元，同比-2.74%。
毛利率：Q3毛利率48.03%，同比+2.68pct。
净利率：Q3归母净利率15.13%，同比+2.89pct。
龙头表现：
- 老板电器：Q3营收20.98亿元，同比+10.56%；毛利率55.69%，同比+2.62pct；归母净利率19.80%，同比+1.28pct。
- 华帝股份：Q3营收13.44亿元，同比-8.63%；毛利率46.66%，同比+0.48pct；归母净利率9.06%，同比+2.28pct。
- 浙江美大：Q3营收4.38亿元，同比+18.05%；毛利率50.85%，同比-0.68pct；归母净利率27.91%，同比+0.54pct。

小家电板块

营收：Q3营业总收入166.51亿元，同比+5.85%。
毛利率：Q3毛利率31.60%，同比+1.33pct。
净利率：Q3归母净利率8.72%，同比-0.72pct。
龙头表现：
- 苏泊尔：Q3营收50.61亿元，同比+11.36%；毛利率31.13%，同比+0.60pct；归母净利率8.72%，同比-0.72pct。
- 九阳股份：Q3营收20.68亿元，同比+14.98%；毛利率31.24%，同比+0.34pct；归母净利率9.06%，同比+2.28pct。
- 新宝股份：Q3营收27.83亿元，同比+11.84%；毛利率31.60%，同比+1.33pct；归母净利率8.72%，同比-0.72pct。
- 小熊电器：Q3营收5.32亿元，同比+33.11%；毛利率35.27%，同比+2.68pct；归母净利率27.91%，同比+0.54pct。
- 飞科电器：Q3营收9.95亿元，同比-0.80%；毛利率20.35%，同比+1.10pct；归母净利率9.06%，同比+2.28pct。

风险提示

宏观经济下行：可能影响整体消费市场。
终端需求不及预期：可能导致营收和利润下滑。
地产调控影响：可能对厨电板块造成压力。

投资策略

推荐公司：格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、华帝股份、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。
推荐理由：
- 高壁垒、低估值：格力电器、美的集团和海尔智家。
- 受益于竣工预期改善：老板电器和华帝股份。
- 抗周期性强：苏泊尔、九阳股份和新宝股份。

重点公司盈利预测及估值

简称	股价(元)	EPS(元)	PE(倍)	PB	评级
格力电器	63.78	4.8, 5.28, 5.83	13.29, 12.08, 10.94	4.2	强推
美的集团	58.89	3.46, 3.91, 4.45	17.02, 15.06, 13.23	4.94	强推
海尔智家	17.36	1.44, 1.48, 1.58	12.06, 11.73, 10.99	2.87	强推
老板电器	32.95	1.7, 1.88, 2.08	19.38, 17.53, 15.84	5.17	强推
华帝股份	11.9	0.89, 1.03, 1.18	13.37, 11.55, 10.08	4.01	强推
苏泊尔	79.21	2.43, 2.87, 3.3	32.6, 27.6, 24.0	11.01	强推
九阳股份	22.91	1.11, 1.27, 1.44	20.64, 18.04, 15.91	4.61	强推
新宝股份	17.9	0.84, 0.98, 1.1	21.31, 18.27, 16.27	3.68	强推