20130519-国金证券-数码科技-300079.SZ-行业迎跳跃式发展_公司将多点开花_28页_1mb

数码视讯（300079.SZ）行业分析与投资建议总结

核心内容概述

数码视讯是中国广电设备行业的重要参与者，专注于视频通信领域，其业务范围涵盖前端设备、CA系统、DRM、双向接入设备、中间件、OTT终端及内容资源等。公司作为行业龙头，在数字化、双向化、高清化等趋势下具备强劲的增长潜力。分析师认为，当前行业正处于跳跃式发展期，数码视讯有望通过多点开花的业务拓展，实现业绩和估值的双提升。

主要观点

• 行业发展趋势：中国有线电视行业正处于从数字化向双向化、高清化、宽带化转型的关键阶段，未来将面临更广阔的增长空间。
• 公司发展路径：数码视讯通过外延式扩张和内部研发，不断拓展业务范围，从CA和前端设备向超光网、OTT终端、内容资源等方向发展。
• 估值逻辑：公司当前估值被低估，预计未来三年净利润复合增长40%，合理估值水平为30倍PE，目标价33.12元。
• 技术优势：公司具备深厚的技术积累和研发能力，特别是在CA、DRM、前端设备、超光网等关键领域，具备市场领先优势。
• 市场空间：目标市场空间从约25亿元的小众市场向700亿元的大众市场扩展，公司业务增长潜力巨大。

关键信息

市场数据

业绩预测

• 收入预测：2013年至2015年分别为7.90亿、11.13亿、15.16亿，增速分别为50.59%、40.93%、36.09%。
• 净利润预测：2013年至2015年分别为3.71亿、5.32亿、7.37亿，增速分别为38.5%、43.3%、38.7%。
• EPS预测：2013年为1.10元，2014年为1.58元，2015年为2.19元。

投资逻辑

• 行业将迎来跳跃式发展机遇，数码视讯将受益于行业变革带来的增长红利。
• 公司在CA、前端设备、DRM、双向接入设备、中间件、OTT终端等领域均具备领先优势。
• 数码视讯的发展阶段类似10年前的中兴和华为，未来将受益于体制改革红利。

风险提示

• 有线电视网络投资不达预期。
• 竞争加剧可能导致新产品毛利率低于预期。

业务分析

CA业务

• CA业务是公司主要收入来源之一，毛利率高达84%。
• 尽管CA业务对估值弹性较低，但其是公司内在价值的试金石，支撑公司研发和并购投入。
• 全国电视终端数字化率仅为40%，CA市场仍有增长空间。

超光网业务

• 超光网是公司未来增长的重要引擎，预计2013年收入可达1.05亿元。
• 技术上继承CMTS优点，成本接近EoC，具备竞争优势。
• 公司在超光网市场有望占据过半份额，毛利率可保持在45%以上。

前端系统

• 高清化趋势带动前端设备需求增长，预计未来三年收入增速为25%。
• 2013年高清频道数量从28个增加至100个，将带来大量前端设备投资需求。

平台、终端和服务

• 公司逐步进入平台、终端和增值服务领域，包括OTT平台、互动视频服务、电视广告系统等。
• 与永新视博等竞争对手相比，公司在这些领域的布局更全面。

估值与投资建议

• 估值分析：参考可比公司13年平均估值35倍PE，数码视讯被低估70%。
• 合理估值：2013年30倍PE，目标价33.12元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备成长逻辑，未来三年业绩有望持续增长。

竞争与市场空间

• 市场容量：预计未来三年CA市场增长10%，超光网市场空间达50-60亿元。
• 竞争格局：尽管华为在广电市场有一定影响力，但其对数码视讯的份额和毛利率影响有限。
• 行业整合：广电行业正经历从数字化向双向化、高清化、宽带化转变，公司有望受益于这一趋势。

技术与行业趋势

• 视频化趋势：视频是带宽需求最大的应用，未来将向IP化、多屏化、智能化发展。
• 技术标准：数字电视主要采用DVB系列标准，公司具备相关技术积累。
• 传输技术：同轴电缆在超光网应用中表现良好，具备与光纤相比的潜力。

总结

数码视讯在视频通信领域具备领先优势，业务从CA和前端设备向超光网、OTT终端、内容资源等方向扩展，市场空间巨大。公司估值被低估，未来三年业绩有望持续增长，投资价值显著。分析师认为，公司应重点关注超光网等业务作为估值修复的催化剂，长期看好其作为视频通信龙头的发展前景。