20130615-国金证券-数码科技-300079.SZ-重审数码逻辑_再次坚定中长期看好信心_11页_841kb

数码视讯投资分析总结

核心内容

数码视讯是一家专注于广电产业链的高科技企业，其业务涵盖条件接收系统、前端设备、超光网、移动支付及内容运营等多个领域。公司具备较强的市场竞争力，长期竞争力评级高于行业均值。分析师建议维持“买入”评级，目标价为27.23-30.49元，对应2013年25-28倍估值。

主要观点

• 行业地位与技术优势：数码视讯在条件接收系统和前端设备市场占据领先地位，市场份额超过30%，且在技术门槛和毛利率方面具有显著优势，突破了区域限制，实现了全国布局。
• 业务转型与估值修复：公司业务正在从传统广电设备向更广泛的数字电视产业链、OTT运营和内容管理方向转型，其业务弹性大，估值具有修复空间。
• 超光网的市场潜力：超光网是公司未来的重要增长点，其市场空间为60-70亿元，户均端到端改造成本仅为400元，远低于CMTS的1000元，具备高经济性。
• 全产业链布局：公司已在数字电视产业链中布局内容制作、游戏运营、支付平台及广告服务，形成了完整的闭环运营体系。
• 财务表现优异：公司2009至2012年净利润复合增长率达39.61%，2012年净利润为2.67亿元，当前市盈率（PE）为26.4倍，估值处于行业低位。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：284.95百万股
• 总市值：70.49亿元
• 年内股价最高最低：23.16元 / 13.44元
• 沪深300指数：2416.77点

投资逻辑

• 顶尖猎食者定位：数码视讯深耕广电行业，具备高技术壁垒和市场能力，是广电产业链中的核心企业。
• 业务拓展方向：公司未来将聚焦于OTT、运营和内容，尤其是DRM和数字电视全网支付等新兴领域。
• 估值优势：公司当前估值处于行业最低水平，具备投资价值。

投资建议

• 买入评级：分析师认为公司未来业绩增长明确，具备长期增长能力。
• 目标价：27.23元~30.49元，对应2013年25~28倍PE。
• 盈利预期：预计2013-2015年净利润分别为3.66亿元、5.28亿元和7.46亿元，年均增长显著。

风险提示

• 网络投资不及预期：有线电视网络投资可能不达预期，影响公司业务拓展。
• 广电整合超预期：广电整合进度可能加快，对市场格局产生影响。
• 毛利率下降风险：华为等设备商可能采取激进策略，导致新产品毛利率低于预期。

业务布局与未来展望

• 超光网：作为广电双向化和高清化的重要技术，超光网具备高经济性和技术壁垒，未来将带来显著的收入增长。
• 内容与运营：公司已布局电视剧制作、游戏开发、医疗集成平台、数字电视广告和增值服务，为未来内容运营和收入多元化奠定基础。
• 产业链整合：通过全产业链布局，数码视讯有望在数字电视和OTT领域实现更大的市场价值。

财务指标分析

每股指标

• 摊薄每股收益：2011年0.912元，2012年0.797元，2013E 1.089元，2014E 1.570元，2015E 2.220元
• 每股净资产：2011年10.21元，2012年7.52元，2013E 8.35元，2014E 9.61元，2015E 11.45元
• 每股经营性现金流：2011年0.06元，2012年0.47元，2013E 0.78元，2014E 0.38元，2015E 0.64元

盈利能力

• 净利润增长率：2011年36.90%，2012年31.08%，2013E 36.72%，2014E 44.15%，2015E 41.41%
• 净资产收益率：2011年8.93%，2012年10.59%，2013E 13.04%，2014E 16.34%，2015E 19.38%

财务健康度

• 资产负债率：2012年5.05%，2013E 8.10%，2014E 10.32%，2015E 12.36%
• 净负债/股东权益：2012年-61.80%，2013E -66.11%，2014E -60.68%，2015E -56.27%
• EBIT利息保障倍数：2012年-2.4倍，2013E -3.8倍，2014E -5.5倍，2015E -7.7倍

同业比较

• 估值对比：数码视讯当前市盈率（PE）为26.4倍，剔除现金后PE为20.50倍，远低于行业平均水平。
• 财务指标对比：相比佳创视讯、初灵信息等同行，数码视讯的盈利能力、成长性及财务状况更具优势。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

估值计算说明

• 行业优化市盈率：扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

评级与市场表现

• 市场中相关报告：一周内买入2次，一月内买入3次，二月内买入7次，三月内买入11次，六月内买入25次，显示市场对该公司的积极态度。
• 评分机制：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分与平均投资建议对照，1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持。