20130626-申万宏源-数码科技-300079.SZ-被低估的广电融合应用平台商_22页_997kb

数码视讯（300079）投资报告总结

核心内容

数码视讯是一家专注于广电产业链的上市公司，具备从广电设备商向融合应用平台商转型的潜力。公司主要业务涵盖CA系统、前端设备、超光网、移动支付及影视内容制作等，其在传统业务和新业务布局上均表现优异，具备显著的估值优势和成长空间。

主要观点

• 公司成长性突出：过去3年净利润复合增速达40%，在广电产业链上市公司中具有相对优势。
• 估值低于行业水平：公司静态市盈率仅为25，低于行业平均53，隐含市场对其定位的误解。
• 战略转型明确：公司从“设备→通道→内容、服务”的清晰路径进行战略布局，已取得实质进展。
• 新业务进入收获期：超光网与华数传媒、昆山有线等运营商达成合作，移动支付已获光大银行、华夏银行订单。
• 传统业务仍有空间：前端设备与CA系统仍具备增长动力，尤其在高清双向化和备份平台建设背景下。

关键信息

市场数据（2013年06月25日）

• 收盘价：19.64元
• 一年内最高/最低价：24.24/13.06元
• 上证指数/深证成指：1960/7495
• 市净率：2.6
• 息率（分红/股价）：1.01
• 流通A股市值：5654百万元

基础数据（2013年03月31日）

• 每股净资产：7.63元
• 资产负债率：4.58%
• 总股本：339百万
• 流通A股：288百万

盈利预测（2013-2015年）

• 营业收入：755/1006/1245百万元
• 净利润：344/425/510百万元
• 每股收益（EPS）：1.02/1.25/1.50元
• 市盈率（PE）：19/16/13倍

投资要点

• 公司已从广电设备商向融合应用平台商转变，新业务布局并非机会主义，而是基于广电客户资源和融合应用战略。
• 超光网作为融合了EOC与CMTS优势的技术方案，已获得实质性订单，未来有望成为广电双向化改造的核心方案。
• 移动支付作为新兴领域，公司凭借加密技术优势成为行业黑马，已获得光大银行、华夏银行等大客户的订单。
• 影视内容制作及增值应用正在逐步放量，未来有望成为新的增长点。
• 传统业务中，前端设备和CA系统仍有增长空间，尤其在高清双向化改造和备份平台建设背景下。

股价表现催化剂

• 超光网与移动支付订单的落地
• 影视剧票房表现超预期

核心假设风险

• 三网融合进展低于预期，可能影响公司新业务发展速度。

股票投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现-5%~+5%
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业超越整体市场表现
• 中性：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：行业弱于整体市场表现

盈利预测与核心假设

• 收入增长：2013-2015年收入增速分别为44%、33%、24%
• 毛利率：预计保持稳定，未来三年分别为72.2%、68.3%、65.9%
• 期间费用：销售费用率与管理费用率持续下降，预计2015年分别为9.5%和19.2%

关键假设点

• 核心产品收入增速：
  • 前端设备：32%、31%、25%
  • CA系统：12%、10%、10%
• 新业务收入贡献：
  • 超光网：80百万、180百万、260百万
  • 移动支付：40百万、70百万、100百万

公司竞争优势

• 现金流充沛：截至2013年一季度末，账面货币资金余额高达14.8亿元。
• 技术优势：在加密和支付应用方面具有较强竞争力，尤其在移动支付领域。
• 市场布局：已与多个广电运营商签订战略合作协议，业务覆盖范围广泛。
• 估值优势：在广电产业链中，公司估值显著低于同行，具备投资价值。

总结

数码视讯作为广电产业链的重要参与者，具备从传统设备商向融合应用平台商转型的能力。公司新业务如超光网和移动支付已进入实质性放量阶段，传统业务如前端设备和CA系统仍具备增长潜力。公司估值较低，主要源于市场对其业务定位的误解，但其在技术积累、客户资源和现金流等方面均具备竞争优势，具备长期成长空间。因此，首次覆盖给予“买入”评级。