20130519-宏源证券-数码科技-300079.SZ-国内领先的数字电视设备商_25页_1mb

数码视讯公司深度报告总结

公司概况

数码视讯（300079）是国内领先的数字电视设备供应商，主要业务涵盖条件接受系统（CA系统）软件开发和前端设备软硬件生产。公司于2010年在深圳证券交易所上市，实际控制人为郑海涛，持股比例为18.45%。

行业背景与竞争格局

• 有线数字电视与IPTV竞争：有线数字电视凭借带宽优势和高清节目能力，与IPTV形成竞争。IPTV虽具备互动性和多样性，但受限于网络带宽，难以承载高清内容。
• 广电系统转型：广电运营商正推动网络双向化改造，以拓展宽带服务市场。这将有助于提升广电网络服务能力，应对电信运营商的业务侵蚀。

传统业务与增长动力

• 条件接受系统（CA系统）：CA系统是数字电视运营的核心，公司2012年CA市场占有率排名第二，预计未来三年CA发卡贡献销售收入维持在3-4亿元左右。
• 前端设备：受益于高清节目扩容，市场需求稳定上升。公司是前端设备行业龙头，市场份额约30%，预计未来三年收入增速保持在30%左右。
• 海外业务：公司海外CA市场收入增长迅速，已排名第三。公司积极拓展全球市场，海外收入有较大增长空间。

新兴业务与市场潜力

• 超光网业务：公司主导的超光网是广电双向化改造的核心方案之一，预计2013年收入为5000万元，2014年起收入加速增长，未来三年有望实现年均5亿元左右的销售收入。
• 中间件业务：公司投资开发支持中间件国标草案、MHP及NGB规范的平台，为数字电视增值业务提供基础。目前尚处于布局阶段，未来有较大增长空间。
• 移动支付业务：公司已获得第三方和数字电视支付双牌照，2012年成功中标多个支付项目，开始形成一定市场影响力。
• 影视剧制作：公司子公司完美星空2012年成立，开始涉足影视剧制作。目前以财务投资为主，未来将逐步增加自主制作比例。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2013-2015年EPS分别为1.08元、1.47元和1.91元，预计收入增速分别为32.10%、34.80%和34.90%。
• 估值水平：2013年市盈率24.07倍，略低于行业平均，但公司未来成长性良好，首次给予增持评级，目标价格为26.00元。

财务表现与风险

• 财务指标：公司营业收入稳步增长，毛利率和净利率不断提升，2012年毛利率达75.87%，净利率达51.01%。
• 主要风险：包括CA发卡量超预期下滑、前端设备市场需求不振、超光网改造进度低于预期等。

结论

数码视讯作为国内领先的数字电视设备供应商，受益于广电系统数字化和双向化改造，其传统业务具备稳定增长的潜力，而新兴业务如超光网、中间件、移动支付和影视剧制作则为公司提供业绩弹性。公司具备较强的市场地位和创新能力，未来发展前景良好。