20130628-上海证券-数码科技-300079.SZ-融合网络_融合业务整体解决方案提供商_29页_1mb

数码视讯（300079.SZ）公司研究报告总结

核心内容

数码视讯是一家国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。公司主要产品包括数字电视条件接收系统（CA系统）、数字电视前端设备、系统集成设备和超光网设备，致力于向融合网络、融合业务整体解决方案提供商转型。

主要观点

• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益分别为1.01元、1.26元和1.48元，对应动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍。公司预计未来三年收入将稳步增长，其中超光网将成为新增长点。
• 估值分析：通过DCF绝对估值和相对估值方法，得出合理估值区间为25.25元-30.30元，当前股价（21.34元）具有较高的安全边际。
• 市场前景：CA系统市场增长将主要来自网络下沉和海外拓展，前端设备市场受益于内容和用户双增长，超光网的推广和部署将显著提升公司收入。
• 技术发展：超光网采用EPON+EoC、WiFi室内覆盖、3G/4G室内覆盖等技术，符合国家标准，具备良好的市场前景。
• 竞争格局：CA系统市场趋于稳定，公司处于领先地位；前端设备市场由数码视讯、华为等主导，市场占有率高。
• 财务表现：公司盈利能力强于行业，综合毛利率稳定在75%以上，且享受软件增值税退税政策。

关键信息

估值与投资建议

• 合理估值区间：25.25元-30.30元。
• DCF绝对估值：每股合理价值为38.38元。
• 投资风险提示：
  • CA系统收入增速低于预期。
  • 超光网扩张低于预期。

公司概况

• 主要股东：
  • 郑海涛：持股18.45%，为实际控制人。
  • 深圳市中科远东创业投资有限公司：持股7.14%。
  • 北京启迪创业孵化器有限公司：持股5.71%。
  • 清华科技园创业投资有限公司：持股4.55%。
• 主要收入结构：
  • 条件接收系统（CA系统）
  • 数字电视前端设备
  • 系统集成设备
• 解禁压力：2013年5月有较大股份解禁，实际可流通股份为87,546,203股。

CA系统与前端设备

• CA系统：
  • 主要由CA前端系统、CA智能卡和机顶盒中的CA代理模块构成。
  • 2012年收入增速为16.17%，远低于2011年的56.63%。
  • 后续增长依赖于市场渗透率提升、多终端发展和海外市场拓展。
• 数字电视前端设备：
  • 市场份额第一，占30%。
  • 随着高清和增值服务的增长，扩容需求持续增加。
  • 2013年预计收入为303.32百万元，毛利率稳定在78%左右。

超光网

• 超光网概念：融合有线网络改造方案，涵盖EPON+EoC、WiFi室内覆盖、3G/4G室内覆盖等。
• 市场应用：
  • 深圳天威、北京歌华、杭州华数等已进行现网测试和部署。
  • 2013年计划完成超光网的规模部署，预计收入分别为5000万元、15000万元和20000万元。
• 技术优势：符合国家标准，具备高带宽、低成本、易部署等优点，有助于公司参与三网融合竞争。

财务分析

• 收入与净利润：2010-2012年复合增长率分别为25.12%和39.73%。
• 毛利率：2012年综合毛利率为75.87%，2013年预计为79.42%。
• 盈利能力：高于同行业公司，如同洲电子、亿通科技和初灵信息。
• 税收政策：公司享受软件增值税退税政策，2011年和2012年退税金额分别为3691.19万元和4643.58万元。

业绩预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别为691.31百万元、936.87百万元和1143.95百万元。
• 净利润：预计2013-2015年分别为342.93百万元、428.36百万元和501.74百万元。
• 毛利率：预计2013-2015年分别为79.42%、78.61%和78.45%。

投资建议

• 评级：谨慎增持。
• 催化因素：
  • 超光网络的中标。
  • 有线网络改造的政策扶持。

结论

数码视讯在CA系统、数字电视前端设备和超光网等领域具备较强的竞争优势，预计未来三年业绩将保持快速增长。公司正从CA及前端设备商向融合网络、融合业务整体解决方案提供商转型，拓展移动、电视支付等融合业务，打开新的增长空间。当前股价处于合理估值区间内，具有较高的安全边际，建议投资者关注其未来增长潜力及市场拓展情况。