20130528-渤海证券-数码科技-300079.SZ-传统业务稳定增长_多元化带来业绩弹性_22页_1mb

数码视讯（300079）投资价值分析报告总结

核心内容

数码视讯是一家专注于数字电视软硬件产品及解决方案的公司，自2000年成立以来，已逐步发展为行业领先企业。公司主要业务包括数字电视条件接收系统（CA系统）、数字电视前端设备、系统集成与技术服务等，同时积极拓展移动支付、金融IC卡、影视剧制作发行等新业务，推动多元化发展，增强收入增长弹性。

主要观点

• 传统业务稳定增长：CA业务和前端设备业务是公司收入的主要来源，预计未来将继续保持增长态势。
• 新业务逐步进入盈利阶段：超光网、移动支付、金融IC卡和影视剧制作发行等业务正在成为公司新的增长点。
• 研发投入显著提升：公司持续加大研发投入，提升技术实力和产品竞争力，支撑其在三网融合背景下的战略转型。
• 行业前景广阔：随着三网融合的推进，有线电视网络的双向化和宽带化将成为趋势，推动前端设备市场增长。
• 估值合理区间：根据盈利预测和估值分析，公司合理价格区间为25.6元—30.9元，目标价为28.2元。

关键信息

传统业务发展

1. CA业务：

   • 数码视讯在条件接收系统市场占有率约为27%，预计未来将提升至30%以上。
   • 2012年我国有线电视用户规模约为2.11亿户，数字化率为88%。
   • 未来两年内，CA业务预计保持稳定增长，毛利率基本保持不变。

2. 前端设备业务：

   • 前端设备市场集中度高，数码视讯和华为占据第一阵营，合计市场份额超过50%。
   • 2013年至2015年，前端设备业务收入预计分别为28,415.14万元、37,117.31万元、47,020.96万元，年均增长率约为30%。
   • 前端设备毛利率预计稳定在78.5%左右。

新业务布局

1. 超光网业务：

   • 超光网业务预计在2013年实现约6000万元收入，未来将逐年加速成长。
   • 2013年至2015年，超光网业务收入预计分别为9210万元、29750万元、73750万元，年均增长率约147.9%。

2. 移动支付与金融IC卡：

   • 公司已获得互联网和数字电视第三方支付牌照，移动支付产品进入收获期，预计全年收入约2000万元。
   • 金融IC卡业务预计在2013年之后放量。

3. 影视剧制作发行：

   • 公司2012年投资5部影视剧，预计2013年影视剧制作业务将实现约1000万元收益。
   • 影视剧制作行业平均毛利率约为40%，公司具备一定的竞争优势。

研发能力支撑

• 数码视讯是研发型企业，研发费用占比由2010年的17.22%提升至2012年的24.88%。
• 研发人员由2009年的223人增加至2012年的672人，其中硕士以上人员占比34%。
• 公司在数字电视软硬件解决方案、中间件、安全平台、多屏互动、高清编解码等多个领域具有较强的研发实力。

盈利预测

• 2013年至2015年，公司预计实现营业收入分别为7.19亿元、10.48亿元、16.13亿元。
• 归属于母公司的净利润预计分别为3.42亿元、4.59亿元、6.24亿元。
• 每股收益（EPS）预计分别为1.02元、1.37元、1.86元。

估值分析

• 相对估值：参考广电设备企业板块估值情况，2013年PE平均值为33.1倍，公司目标价为28.2元。
• 绝对估值：采用DCF方法，得出价值中枢为27.13元，合理价格区间为24.18元—30.94元，对应2013年PE为23.7倍—30.3倍。
• 敏感性分析：在不同永续增长率和加权资本成本（WACC）假设下，公司估值在20.53元—40.08元之间波动。

风险提示

1. 有线运营商对双向改造的投资低于预期。
2. 数字电视整转进度出现停滞。
3. 传统业务毛利率下滑。

投资策略

• 评级：推荐
• 目标价格：28.20元
• 合理价格区间：25.6元—30.9元
• 预期收益：随着传统业务稳定增长和新业务逐步放量，公司未来3年有望实现显著的业绩提升。

总结

数码视讯凭借传统业务的稳定增长和多元化业务布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司未来将受益于数字电视整转和双向改造的加速推进，同时在海外市场拓展和新业务发展方面具有良好的前景。基于盈利预测和估值分析，公司合理价格区间为25.6元—30.9元，目标价为28.2元，具有投资价值。