20230409-东吴证券-东土科技-300353.SZ-铸魂系列一_国产嵌入式实时OS龙头_下游行业多点开花_17页_1mb

东土科技（300353）总结

核心内容

东土科技是一家专注于工业互联网领域的公司，其核心业务涵盖工业通信、边缘控制服务器、工业软件及大数据网络服务。公司以工业交换机起家，通过多次并购逐步布局嵌入式操作系统领域，并于2017年收购北京科银京成100%股权，依托“道”操作系统成为国产嵌入式实时操作系统龙头。

主要观点

• 国产化需求迫切：嵌入式实时操作系统广泛应用于军工、汽车、机器人、半导体等关键领域，对实时性和稳定性要求极高，且目前主要由VxWorks、QNX等海外产品垄断，国产替代空间巨大。
• 技术领先：“道”操作系统由“两弹一星功勋奖章”获得者朱光亚之子研发，具备微秒级响应时间，功能和性能可替代VxWorks。Intewell操作系统作为其民用版本，已通过工信部电子五所测试，内核及关键代码自主率100%，并获得TÜV南德功能安全认证。
• 市场拓展迅速：公司已在国内军工领域占据重要地位，成为唯一全面覆盖航空、舰船、兵器等领域的嵌入式操作系统供应商。同时，积极拓展民用市场，与中汽创智科技、广州数控等企业合作，布局汽车、机器人、机床、半导体等新兴领域。
• 业绩增长显著：2021年公司营收同比增长76%，归母净利润扭亏为盈。2022年H1操作系统及工业软件业务营收同比增长215%，新增订单同比增长357%。预计2022-2024年归母净利润分别为0.24/1.08/1.76亿元，增速分别为360%/351%/64%。
• 盈利能力提升：工业软件业务毛利率较高，预计在70%-80%之间。随着国产化率提升，公司盈利能力有望持续增强。
• 战略转型持续推进：公司核心管理层具备丰富的行业经验，正通过定增等方式加大研发投入，进一步完善工业互联网全产业链布局。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022E：营业总收入11.72亿元，归母净利润2400万元，P/E（现价&最新股本摊薄）为331.99倍
• 2023E：营业总收入14.70亿元，归母净利润1.08亿元，P/E为73.61倍
• 2024E：营业总收入18.62亿元，归母净利润1.76亿元，P/E为44.88倍

市场数据

• 收盘价：14.85元
• 一年最低/最高价：6.12/15.50元
• 市净率：8.37倍
• 流通A股市值：65.18亿元
• 总市值：79.17亿元

基础数据

• 每股净资产：1.77元
• 资产负债率：59.94%
• 总股本：533.12百万股
• 流通A股：438.93百万股

盈利预测表（营业收入）

财务与估值指标

风险提示

• 政策推进不及预期：国产操作系统的发展依赖于信创政策，若政策推进不及预期，将影响公司业绩。
• 生态建设不及预期：虽然公司技术领先，但生态建设仍需时间，与海外产品相比仍有差距。
• 行业竞争加剧：随着国产化需求提升，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。

重要财务预测

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资评级

• 公司投资评级：买入（首次）
• 投资理由：公司是稀缺的国产嵌入式操作系统龙头，产品性能国内领先，正快速从装备领域向汽车、机器人、机床、半导体等商业市场切入，预计未来三年业绩将显著增长。

附录

• 相关研究：《东土科技(300353)：东土科技：资产重组获批，发展软硬融合战略》（2016-01-26）
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，东吴证券对其内容不承担任何责任。