20171222-国开证券-PPI向CPI的传导的两段论_5页_1mb

报告摘要

本报告由国开证券固定收益分析师岳安时撰写，主要围绕PPI（工业生产者价格指数）向CPI（消费者价格指数）传导的机制与路径进行分析，旨在为市场判断明年通胀趋势提供参考。

PPI向CPI传导的两个阶段
- 第一阶段：由PPIRM（工业企业原料、燃料、动力购进价格指数）传导至CPI的非食品项。
  - 这一阶段是当前价格传导的主要方式，历史数据显示PPI-PPIRM与CPI非食品项同比增幅呈现较强的负相关关系。
  - 由于PPIRM作为成本端指标，其变动能够较为顺畅地向下传导，而PPI作为收入端指标，传导机制不畅。
- 第二阶段：PPI直接向CPI的全面传导。
  - 当PPI-PPIRM负值收窄，表明企业盈利改善，此时若CPI非食品项继续上涨，则说明下游需求改善，PPI价格压力开始向下游传导。
  - 若生活资料也出现明显且持续的上涨，可以判断PPI已对CPI产生有效传导。
  - 当前市场正在进入这一阶段，意味着明年通胀中枢可能上行更为坚实。
通胀与债市的关联
- 随着PPI向CPI传导的加强，通胀预期上升，对债市形成压力。
- 若通胀中枢上行，将对长端利率产生上行压力，债市可能面临调整。
- 报告指出，当前债市可能处于“抄底”时机，但需警惕通胀超预期带来的风险。
市场与政策环境
- 当前PPI与PPIRM的同向运行表明工业品市场供需关系发生变化，企业盈利改善。
- 但需关注政策环境对债市的影响，如金融去杠杆、信用风险、美联储加息等，均可能对债市造成扰动。

PPI与CPI传导机制：
- PPI向CPI传导通常分为两个阶段，第一阶段为PPIRM向CPI非食品项传导，第二阶段为PPI向CPI全面传导。
- 由于我国工业品市场长期处于买方市场，PPIRM的传导更为顺畅，而PPI的传导机制不畅。
数据与图表分析：
- 图1显示PPI与CPI走势难以直观体现传导关系。
- 图2显示PPI-PPIRM长期处于负值区间，反映成本端压力较大。
- 图4显示今年PPI-PPIRM与CPI非食品项同比增速趋于一致，表明第一阶段传导正在加强。
- 图5和图6分别显示PPI生产资料与生活资料的环比增长，预示第二阶段传导可能到来。
风险提示：
- 基本面及通胀超预期回升可能导致流动性压力加大。
- 信用风险可能引发债市恐慌情绪。
- 金融去杠杆政策超预期收紧可能影响市场。
- 美联储超预期加息可能对全球债市造成扰动。

分析师信息：
- 姓名：岳安时
- 职位：固定收益分析师
- 执业证书编号：S1380513070002
- 联系方式：010-88300844 / yueanshi@gkzq.com.cn
投资评级标准：
- 行业投资评级：
  - 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  - 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
  - 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上
- 短期股票投资评级：
  - 强烈推荐：未来6个月涨幅20%以上
  - 推荐：未来6个月涨幅介于10%～20%之间
  - 中性：未来6个月涨幅介于-10%～10%之间
  - 回避：未来6个月跌幅10%以上
- 长期股票投资评级：
  - A：未来3年涨幅20%以上
  - B：未来3年涨幅在-20%～20%之间
  - C：未来3年跌幅20%以上