紫金矿业（601899）公司调研报告总结
核心内容
紫金矿业（601899）是一家以黄金、铜、锌等有色金属为主的大型矿业公司，2017年12月发布了一份证券研究报告，对公司的业绩表现、业务发展及投资评级进行了分析。
主要观点
- 铜板块成为业绩增长的主要驱动力：铜板块在2017年上半年贡献了公司营业收入的24%，毛利占比达32%。公司正在通过多个矿山的增量来推动铜产量增长，预计未来铜产量将成为公司业绩的最大增长点。
- 锌板块小幅增长：锌板块产量有所提升，但黄金板块因表层金矿资源基本耗尽，前三季度产量同比下滑10.03%。
- 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年归母净利分别为33.2亿、51.3亿和59.4亿元，EPS分别为0.14元、0.22元和0.26元，对应PE分别为28.98倍、18.78倍和16.20倍，维持“增持”评级。
- 未来增长点：卡莫阿铜矿项目是公司未来最大的增长点，预计首期建设600万吨/年，第四年铜产量可达38.5万吨。
- 汇兑损失不具持续性：前三季度公司汇兑损益为8.62亿，主要由于海外收购导致，不具有长期影响。
关键信息
业务板块表现
- 黄金：2017年上半年占营业收入的47%，但因表层金矿资源基本耗尽，前三季度产量同比下滑10.03%。
- 铜：占营业收入的24%，毛利占比最大为32%。公司主要增量来源于紫金山铜矿、多宝山铜矿和刚果（金）科卢韦齐铜矿。
- 紫金山铜矿：上半年开采3.72万吨，预计2018年将达到8万吨。
- 多宝山铜矿：上半年产铜1.64万吨，一期技改和二期扩建项目达产后，产能将扩大至年产铜8万吨。
- 刚果（金）科卢韦齐铜矿：持有72%股权，铜资源量达154万吨，平均品位约4%，达产后年产铜6万吨。
- 锌：通过新疆紫金锌业二期扩产、内蒙乌拉特后旗投产及扩建、黑龙江紫金龙兴图瓦塔什特克多金属矿一期、二期建设，预计锌矿总产量超过30万吨。
财务与盈利预测
- 营业收入：预计2017-2019年分别增长至86,569亿、91,813亿和96,499亿，年均增长率约6%。
- 归母净利润：预计2017-2019年分别为33.2亿、51.3亿和59.4亿元，年均增长率显著。
- 每股收益：预计2017年为0.14元，2018年为0.22元，2019年为0.26元。
- 市盈率：从2017年的28.98倍逐步下降至2019年的16.20倍。
- 市净率：从2017年的2.89倍逐步下降至2019年的2.16倍。
- 净利润率：预计从2017年的3.84%提升至2019年的6.16%。
- 资产负债率：从2016年的65.94%逐步下降至2019年的53.03%。
- 流动比率：从2016年的0.65提升至2019年的1.40，显示公司偿债能力增强。
投资评级与建议
- 投资评级：维持“增持”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准5%至15%。
- 目标价：6个月目标价为5.00元，当前收盘价为4.18元。
风险提示
- 海外矿山进度不及预期：公司海外矿山项目可能因各种因素导致进度延迟。
- 金属价格下滑：铜、锌等金属价格波动可能影响公司盈利能力。
附表摘要
财务摘要
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
归属母公司净利润（百万元） |
| 2015A |
74,304 |
1,656 |
1,687 |
| 2016A |
78,851 |
1,840 |
1,840 |
| 2017E |
86,569 |
3,323 |
3,390 |
| 2018E |
91,813 |
5,125 |
5,230 |
| 2019E |
96,499 |
5,944 |
5,944 |
股票数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
96,270 |
| A股（百万股） |
17,294 |
| B股/H股（百万股） |
0/5,737 |
| 日均成交量 |
182 |
财务与估值指标
| 指标 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益（元） |
0.09 |
0.14 |
0.22 |
0.26 |
| 每股净资产（元） |
1.39 |
1.45 |
1.68 |
1.94 |
| 毛利率 |
11.50% |
13.91% |
13.55% |
13.94% |
| 净利润率 |
2.33% |
3.84% |
5.58% |
6.16% |
| 资产负债率 |
65.94% |
63.05% |
58.46% |
53.03% |
| P/E（倍） |
46.44 |
28.98 |
18.78 |
16.20 |
| P/B（倍） |
3.01 |
2.89 |
2.50 |
2.16 |
| 净资产收益率 |
6.92% |
11.10% |
14.62% |
14.50% |
财务费用与现金流
| 指标 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 财务费用（百万元） |
1,506 |
1,081 |
924 |
701 |
| 企业自由现金流（百万元） |
1,197 |
7,337 |
8,234 |
9,199 |
分析师简介
- 邱培宇：上海交通大学新材料专业硕士，北京科技大学金属材料专业学士，新材料领域国际SCI杂志撰稿人，现任东北证券有色新材料行业联系人。
风险提示
投资评级说明
| 投资评级 |
含义 |
| 增持 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 |
未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上 |
重要声明
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- 报告仅供参考，不构成买卖建议。
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