深度报告-20221227-国联证券-紫金矿业-601899.SH-国际龙头矿企持续扩张_40页_3mb

紫金矿业（601899）总结

核心内容

紫金矿业是中国境内最大的矿产铜、金、锌生产企业，拥有全球领先的矿业资源布局和运营能力。公司自2008年A股上市以来，持续实施全球化战略，完成多项重大收购，形成涵盖铜、金、铅锌、锂等资源的多元化业务体系。

主要观点

• 全球化战略：公司通过逆周期收购，逐步成为全球重要的矿产资源企业，2021年海外铜、金矿产资源量及产量、利润均全面超越国内。
• 资源优势：公司铜资源量和储量均居国内第一，2021年矿产铜产量占国内总量的31.49%；黄金资源量占国内总量的41.10%，2021年矿产金产量占国内总量的18.40%。
• 新能源布局：公司积极拓展锂资源，形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量超过1000万吨，远景规划年产能15万吨以上，为公司成为全球重要锂生产商奠定基础。
• 成长性增强：通过资源并购与自主勘探，公司资源储量和产量持续增长，业绩有望迎来量价齐升。

关键信息

财务数据和估值

投资评级

• 投资建议：买入（首次评级）
• 当前价格：10.05元
• 目标价格：14.17元
• PE估值：2023年14.7倍PE

风险提示

• 需求不及预期
• 货币政策持续紧缩
• 公司投产项目不及预期

公司布局

国内主要矿山布局

• 西藏巨龙铜矿：资源量1377万吨，品位0.38%，2021年产量1.6万吨。
• 黑龙江多宝山铜矿：资源量228万吨，品位0.41%，2021年产量10.9万吨。
• 福建紫金山铜金矿：资源量125万吨，品位0.43%，2021年产量8.5万吨。
• 新疆阿舍勒铜矿：资源量60万吨，品位1.98%，2021年产量4.5万吨。
• 山东海域金矿：资源量562.37吨，品位4.20克/吨，计划2025年建成，年矿产黄金15-20吨。

海外主要矿山布局

• 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿：资源量4359万吨，品位2.53%，2021年产量4.2万吨（权益）。
• 塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿：上带矿资源量154万吨，品位2.45%，下带矿资源量1428万吨，品位0.83%，2021年产量5.5万吨（铜）、3.14吨（金）。
• 哥伦比亚武里蒂卡金矿：资源量320吨，品位6.93克/吨，2021年产量6.1吨。
• 澳大利亚诺顿金田：资源量364吨，品位0.91克/吨，2021年产量4.4吨。

业务板块

铜业务

• 公司是中国最大的矿产铜企业，铜业务是公司利润的主要来源。
• 2021年矿产铜产量58.42万吨，同比增长28.83%。
• 2022年1-9月矿产铜产量同比增长54.98%，达到63.25万吨。
• 未来规划到2025年矿产铜产量100-110万吨。

金业务

• 公司是中国最大的矿产金上市公司，2021年矿产金产量47.5吨，占国内总产量18.40%。
• 2022年计划矿产金产量60吨，有望进入全球黄金矿企前十。
• 2022Q3矿产金毛利率48.81%，成本优势显著。

锌业务

• 公司是中国最大的矿产锌企业，2021年矿产锌产量1.1万吨，占国内总产量的1.14%。
• 2022年计划矿产锌产量1.2万吨，未来增长潜力大。

锂业务

• 公司拥有阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂多金属矿等项目。
• 整体碳酸锂当量资源量超过1000万吨，远景规划年产能15万吨以上。

其他业务

• 白银：公司是国内最大的白银生产企业，2021年矿产银产量3.99万吨。
• 铁精矿：公司拥有新疆富蕴金山-金宝铁矿，资源量1.79亿吨。
• 铂族金属：公司拥有南非加拉陶铂族金属矿，资源量约640.88吨。

未来展望

盈利预测

• 2022-2024年收入预计分别为3141、3502、4058亿元，对应增速分别为39.54%、11.50%、15.87%。
• 归母净利润预计分别为208.1、253.8、282.6亿元，对应增速分别为32.81%、21.91%、11.35%。
• EPS预计分别为0.79、0.96、1.07元/股，3年CAGR为21.72%。

估值与投资建议

• 公司2023年14.7倍PE估值，对应目标价14.17元。
• 铜价中枢上行、黄金价格有望提升，公司业绩有望持续增长。

核心假设

• 铜价先抑后扬，价格中枢上行。
• 黄金价格受益于实际利率趋势下行，有望打开上行空间。
• 公司矿产铜、矿产金产量如期释放，业绩持续增长。

总结

紫金矿业凭借强大的资源储备、稳定的管理团队和高效的运营体系，已成为中国境内领先的矿产企业。公司通过全球化布局和逆周期收购，实现了资源的快速扩张和盈利能力的持续提升。未来，随着铜、金等主要业务板块的持续增长以及锂等新能源资源的布局，公司有望进一步巩固其在有色金属行业的领先地位。