深度报告-20201106-中泰证券-兴发集团-600141.SH-磷化工一体化优势显著_湿化学品放量在即_29页_2mb

兴发集团（600141）总结

核心内容

兴发集团是国内领先的磷化工、有机硅及湿化学品企业，具备全产业链优势。公司依托磷矿资源和“矿电一体化”模式，构建了完整的磷化工产业链，并在有机硅和湿化学品领域也具有较强的竞争力。随着“三磷”整治政策的推进，磷化工行业景气度提升，公司产能和效率进一步优化。同时，湿化学品市场因半导体产业的快速发展而进入黄金期，公司有望在高端产品领域实现进口替代。有机硅需求稳健增长，公司通过非公开发行股票加码有机硅业务，进一步巩固行业地位。

主要观点

• 公司是磷化工、有机硅及湿化学品领域的龙头企业，拥有丰富的磷矿资源和较强的产业链整合能力。
• “三磷”整治政策推动行业供给收缩，磷化工行业进入景气周期，公司磷肥业务短板将逐步补齐，提升盈利能力。
• 湿化学品作为电子化学品的重要组成部分，未来市场增长潜力巨大。公司已进入多家国际知名半导体企业供应链，客户优势显著。
• 有机硅行业需求持续增长，公司通过技改和扩建提升产能，增强市场竞争力。

关键信息

1. 公司基本状况

• 总股本：10.31亿股
• 流通股本：7.43亿股
• 市价：12.48元
• 市值：129亿元
• 流通市值：93亿元
• 主要业务：磷化工、有机硅、湿化学品

2. 盈利预测及估值

• 2020-2022年归母净利润：5.05亿元 / 7.84亿元 / 9.81亿元
• 对应PE：25.4倍 / 16.4倍 / 13.1倍
• 分析师评级：买入（维持）

3. 产品与产能

• 磷化工：
  • 磷矿石储量4.61亿吨，产能超500万吨
  • 黄磷产能超16万吨/年，精细磷酸盐产能约18万吨/年
  • 磷铵产能60万吨（20万吨一铵、40万吨二铵），在建300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目，预计2020年底建成
• 有机硅：
  • 有机硅单体产能32万吨/年，居行业前列
  • 2019年通过非公开发行收购兴瑞硅材料50%股权，实现100%控股
• 湿化学品：
  • 兴福电子已建成3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能
  • 2020年拟非公开发行募资8.8亿元用于6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目及3万吨/年电子级磷酸技术改造项目

4. 行业趋势

• 磷化工：
  • 三磷整治推动行业供给收缩，行业景气度提升
  • 公司通过完善产业链，提升磷肥业务效率
• 湿化学品：
  • 随着半导体产业快速发展，市场需求持续增长，2018年市场规模约79.62亿元，2009-2018年复合增速达20.36%
  • 国内湿化学品企业正加速进口替代，公司具备较强的竞争力
• 有机硅：
  • 需求稳健增长，2008-2018年国内聚硅氧烷消费量年均增长11.14%
  • 公司通过技术升级和产能扩张，巩固行业地位

5. 客户与市场

• 公司湿化学品客户包括中芯国际、华虹宏力、SK海力士、台积电等国内外知名企业
• 公司产品出口至欧美、日本等国家和地区
• 2020年上半年，IC级磷酸、硫酸、混配液销量同比分别增长83.10%、43.06%、89.39%

6. 风险提示

• 产品价格下滑风险
• 安全环保风险（公司位于三峡库区和长江沿岸）
• 产能建设不及预期的风险

未来展望

公司凭借强大的产业链布局、技术优势和市场拓展能力，未来在磷化工、有机硅和湿化学品领域将有良好表现。随着产能释放和行业景气度提升，公司盈利能力有望进一步增强，维持“买入”投资评级。