深度报告-20220408-万联证券-兴发集团-600141.SH-首次覆盖_磷化工产业一体化成效显著_入局新材料开拓全新成长路径_42页_3mb

兴发集团磷化工产业一体化成效显著，入局新材料开拓成长路径总结

核心内容

兴发集团作为磷化工行业龙头，依托丰富的磷矿资源和完善的产业链布局，实现了业务结构优化与业绩显著提升。公司通过“矿电化一体”战略，构建了绿色低碳的生产模式，有效控制了成本并提升了盈利能力。同时，公司积极布局新能源材料产业，与华友钴业合作推进磷酸铁锂产能建设，拓展新材料领域。此外，公司子公司兴福电子在湿电子化学品领域表现突出，成为国内高端电子化学品的重要参与者。

主要观点

• 业务结构优化：公司自2021年起逐步减少贸易业务占比，强化磷化工主业，实现收入结构的显著改善。
• “矿电化一体”战略：公司自建水电站和光伏发电站，实现电力自给率超70%，有效降低黄磷生产能耗成本。
• 磷化工产业链布局：公司形成“磷硅盐协同”的循环经济产业链，提升综合效益并降低环保风险。
• 磷源优势：公司拥有丰富的磷矿资源和高品位磷矿，为磷化工产品提供稳定原料保障。
• 新能源布局：公司携手华友钴业，实现磷锂互补，加速进军磷酸铁锂新能源材料领域。
• 湿电子化学品发展：兴福电子在湿电子化学品领域深耕多年，产品品质国际领先，业务快速推进。

关键信息

业务结构调整

• 2021年公司贸易业务收入同比下滑64.90%，占比降至8.29%。
• 草甘膦及副产品成为公司第一大收入来源，占比31.97%。
• 有机硅板块成为第二大收入来源，占比20.62%。
• 公司通过出售贸易子公司，进一步聚焦主业。

财务表现

• 2021年营业收入达236.07亿元，同比增长28.88%。
• 归母净利润达42.47亿元，同比增长583.58%。
• 毛利率与净利率分别达33.37%和19.92%，同比提升20.1pcts和16.64pcts。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为51.6亿元、55.2亿元和60.9亿元，EPS分别为4.6元、5.0元和5.5元，对应P/E分别为7.2倍、6.7倍和6.1倍。

磷矿资源及产业链

• 公司磷矿资源储量丰富，直接拥有4.29亿吨，通过控股和参股方式合计拥有约7.87亿吨。
• 公司黄磷产能超16万吨/年，国内领先，主要用于生产精细磷酸盐和草甘膦。
• 公司磷矿石产能415万吨/年，2022年将提升至615万吨/年。
• 公司磷矿石价格同比上涨35.77%，销售收入同比增长10.30%。

磷铵业务

• 公司磷铵产能合计100万吨/年，其中磷酸一铵20万吨/年、磷酸二铵80万吨/年。
• 磷铵销售均价同比上涨50.69%，2021年销量达78.17万吨。
• 磷铵行业集中度提升，公司产能利用率和产销率均高于行业平均水平。

草甘膦业务

• 公司草甘膦产能18万吨/年，其中内蒙兴发5万吨/年在建，预计2022年Q3投产。
• 2021年草甘膦产量和销量分别达19.08万吨和19.06万吨，产能利用率超100%。
• 草甘膦平均售价达3.74万元/吨，同比增长95.86%。
• 草甘膦板块毛利率达39.83%，同比增长23.20pcts。

有机硅业务

• 公司有机硅单体理论产能36万吨/年，另有在建40万吨/年产能，预计2023年末投产。
• 有机硅下游应用广泛，包括建筑、交通、电子、医疗等领域。
• 2021年有机硅板块收入达48.68亿元，毛利率稳步提升。
• 有机硅DMC有效产能达186.75万吨，同比增长11.99%，产量达141.97万吨，同比增长11.20%。

湿电子化学品业务

• 兴福电子主营湿电子化学品，已建成3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液产能。
• 公司湿电子化学品产品等级达G4、G5级别，已成功供货多家知名半导体企业。
• 公司引入国家大基金等战略投资者，推动湿电子化学品业务快速发展。

风险提示

• 化工安全及环保管控趋严，可能限制装置开工。
• 在建产能建设进度不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 主营产品下游需求及出口订单不及预期。

估值与投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司未来3年营收预测分别为269.04亿元、287.84亿元和332.98亿元。
• 公司市盈率和市净率持续下降，估值处于低位，具备投资价值。