20180424-浙商证券-兴发集团-600141.SH-深度报告_磷化工产业链一体化优势企业_21页_2mb

兴发集团深度报告总结

核心内容

兴发集团（600141）是一家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工行业龙头企业，其业务涵盖磷矿石开采及销售、磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅等化工产品的生产和销售。公司凭借磷矿资源丰富、水电自给、成本优势及循环经济模式，展现出较强的竞争力。

主要观点

1. 产业链一体化优势
   兴发集团拥有完整的磷矿-磷肥-草甘膦（有机硅）循环产业链，具备较强的资源整合能力。其磷矿资源丰富，且通过自备水电站实现电力成本控制，形成显著的成本优势。

2. 有机硅业务表现突出
   有机硅行业自2016年起逐渐复苏，2018年1-3月份DMC产量同比增长，且价格超越大多数化工产品。公司有机硅业务受益于行业集中度提升、下游需求增长以及环保政策推动，盈利水平接近历史高位。

3. 草甘膦业务稳步复苏
   2017年草甘膦产能缩减11%，但随着环保工艺技改及收购腾龙化工，草甘膦市场供需趋于平衡，未来有望实现稳定增长。

4. 磷矿产能收缩带来产业盈利改善
   受环保、政策及品位下降等因素影响，2017年以来国内磷矿石产量明显收缩，尤其是湖北、云南、四川、贵州等地，磷矿产能减少导致磷肥及磷化工产业链价值重构，行业盈利有望好转。

5. 管理层持股改善治理结构
   公司管理层通过鼎铭投资等平台增持股份，持股比例逐步增加，象征着公司治理结构的逐步完善，增强了市场信心。

关键信息

1. 磷矿资源与产能

• 全国磷矿平均品位约18%，兴发集团磷矿石储量达2.67亿吨，探矿储量约2.58亿吨，设计年产能650万吨。
• 2017年磷矿石产量为171.07万吨，其中自产600万吨中低品位矿，外采170万吨高品位矿。
• 磷矿石产量持续下滑，2017年同比减少34%，预计未来仍将维持收缩趋势。

2. 有机硅业务

• 公司有机硅产能20万吨，2017年产量4.75万吨，预计2018年产量将有所增长。
• 有机硅行业集中度高，国内仅剩10家主要生产企业，兴发集团在成本控制和产业链协同方面具备优势。
• 2018年1-3月DMC产量增长，价格表现强劲，行业景气度持续提升。

3. 草甘膦业务

• 公司草甘膦产能13万吨，2017年产量11.05万吨，2018年预计产量12.05万吨。
• 草甘膦行业供需处于平衡状态，公司通过技改和收购提升产能，未来增长潜力较大。

4. 财务表现

• 2017年公司实现营业收入157.58亿元，同比增长8.37%；净利润3.21亿元，同比增长214.65%。
• 2018-2020年盈利预测分别为5.94亿元、9.09亿元和10.93亿元，对应的PE估值分别为14.76倍、9.65倍和8.03倍，首次覆盖给予买入评级。

5. 成本与毛利率

• 主要成本包括电力、磷矿石、黄磷、金属硅、液氨、甲醇等，其中电力成本显著低于外购。
• 2017年毛利率分别为：磷矿石19%、精细磷酸盐19%、肥料8%、有机硅32%、氯碱46%、草甘膦23%。
• 预计未来毛利率将逐步提升，尤其在有机硅和精细磷酸盐业务方面。

未来展望

• 公司在磷矿、磷肥、草甘膦、有机硅等业务上具备协同效应，未来业绩有望持续改善。
• 随着环保政策趋严，行业集中度将进一步提升，兴发集团凭借资源和成本优势，有望在磷化工产业链中占据更有利位置。
• 有机硅行业在2018年无新增产能，行业供需关系持续紧张，预计未来几年仍将保持高景气度。

风险因素

• 长江沿线环保治理可能对公司业务造成影响。
• 磷矿石供给受限可能超出预期。
• 草甘膦和有机硅供需失衡风险。
• 环保政策带来的成本上升风险。
• 电力供应及成本波动风险。

附录信息

• 产品历史参考价格：磷矿石、一铵、二铵、草甘膦、有机硅等价格均有历史数据支持。
• 财务预测：2018-2020年三大报表预测值显示公司资产、负债和现金流均呈现增长趋势，盈利能力逐步增强。

结论

兴发集团凭借其磷化工产业链一体化优势、循环经济模式及管理层持股改善，具备较强的竞争力和成长潜力。未来随着磷矿石和磷肥行业盈利好转、有机硅行业持续景气，公司有望实现业绩的持续增长，投资价值凸显。