20210426-中泰证券-兴发集团-600141.SH-磷肥及有机硅推动盈利上行_湿化学品销量大增_3页_513kb

兴发集团（600141.SH）投资分析总结

核心内容概览

兴发集团是一家国内领先的化工企业，主要业务涵盖磷肥、有机硅、湿化学品等多个领域。公司2020年年报显示，其营业收入和净利润均实现显著增长，尤其受益于磷肥和有机硅业务的盈利改善，以及湿化学品销量的大幅上升。分析师谢楠对兴发集团维持“买入”评级，认为公司未来盈利前景良好，具备较强的行业竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 营业收入：全年实现183.17亿元，同比增长1.54%。
• 归母净利润：达到6.24亿元，同比增长106.29%。
• 扣非后归母净利润：6.32亿元，同比增长113.88%。
• 四季度表现：营业收入30.97亿元，归母净利润2.62亿元，扣非后归母净利润2.77亿元。

2. 业务增长驱动因素

• 磷肥业务：全年生产磷铵69.45万吨，同比增长10.26万吨；尽管销售均价下降7.22%，但原材料采购成本下降显著，毛利率提升4.94pct至7.85%。
• 有机硅业务：技改项目顺利投产，单体产能提升至36万吨/年，特种硅橡胶产能增加8万吨/年；全年DMC及107胶产量13.53万吨，同比增长3.24万吨；毛利率提升至26.09%。
• 黄磷及磷矿石业务：全年实现营业收入34.93亿元，同比增长7.53%；毛利率提升1.33pct至26.32%。
• 草甘膦业务：销量增长3.56万吨，销售均价下降10.95%，但毛利率提升1.41pct至18.98%。

3. 湿化学品业务快速增长

• IC级磷酸：销量同比增长74.71%，批量出口并巩固国内市场。
• IC级硫酸：销量同比增长124.57%，客户数量显著增加，行业认可度提升。
• IC级蚀刻液：销量同比增长91.06%，盈利能力稳步提升，成为新的利润增长点。
• 产能扩张：2021年1万吨/年电子级硫酸项目投入试运行，电子级硫酸产能增至2万吨/年；兴力电子在建3万吨/年电子级氢氟酸项目，一期1.5万吨/年已进入试生产。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为12.97亿元、14.55亿元、14.99亿元，对应PE分别为11.8倍、10.5倍、10.2倍。
• 盈利能力提升：净利润率从2019年的1.7%提升至2023年的7.7%，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

财务指标

• 总股本：11.19亿股
• 流通股本：8.55亿股
• 市价：13.70元
• 市值：153亿元
• 流通市值：117亿元

财务模型预测

比率分析

增长率

偿债能力

• 资产负债率：从2020年的63.36%下降至2023年的47.17%。
• 净负债/股东权益：从93.59%下降至29.92%。
• EBIT利息保障倍数：从3.5提升至4.5，显示偿债能力增强。

风险提示

• 产品价格下滑风险：市场环境变化可能导致产品价格下降。
• 安全环保风险：化工行业面临严格的环保监管，可能影响运营。
• 产能建设不及预期风险：在建项目可能因各种原因未能按计划达产达效。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，其他市场另有说明。

重要声明

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