20180813-安信证券-兴发集团-600141.SH-有机硅景气持续_产业链一体化优势显著_4页_349kb

报告摘要

兴发集团（600141.SH）在2018年上半年取得了显著业绩增长，营业收入达到93.9亿元，同比增长18.81%；归属上市公司股东净利润为1.85亿元，同比增长68.42%；扣非后净利润为2.45亿元，同比增长142%。公司业绩增长主要得益于有机硅和磷矿业务的提升。

有机硅高景气持续：有机硅销售均价在上半年达到2.55万元，较一季度的2.44万元有所上涨。由于行业供给在2019年底前无新增，全球需求增速维持5%，预计有机硅行业高景气将延续。
磷化工行业复苏：尽管2018年1-6月磷矿石产量同比下滑30%，但二季度产量接近130万吨，环比增长80万吨。同时，磷酸二铵价格在8月10日上涨50元/吨，显示出磷化工行业可能走出底部。
产业链一体化优势：公司通过不断推进新项目，进一步加强了磷硅循环优势，包括扩产16万吨有机硅粗单体，以及收购内蒙腾龙5万吨草甘膦项目。
投资建议：分析师预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.4亿元、6.9亿元和9.2亿元，对应EPS分别为0.74元、0.94元和1.26元。当前股价对应PE为17倍，目标价为16元，维持买入-A评级。
风险提示：需关注原材料价格波动及海外草甘膦需求不及预期的风险。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	每股净资产（元）
2016	145.41	10.20	0.14	8.09
2017	157.58	32.10	0.44	8.39
2018E	183.46	54.05	0.74	9.64
2019E	187.56	68.71	0.94	10.58
2020E	197.34	91.59	1.26	11.84

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率	90.6	28.8	17.1	13.5	10.1
市净率	1.6	1.5	1.3	1.2	1.1
净利润率	0.7%	2.0%	2.9%	3.7%	4.6%
ROE	1.7%	5.3%	7.7%	8.9%	10.6%
ROIC	3.8%	7.5%	9.5%	10.1%	12.5%
股息收益率	0.6%	1.3%	0.0%	0.0%	0.0%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
P/FCF	-12.7	81.8	-10.1	-16.5	-12.9
P/S	0.6	0.6	0.5	0.5	0.5
EV/EBITDA	10.3	8.3	6.6	5.7	4.7
CAGR(%)	94.0%	40.4%	112.5%	94.0%	40.4%
PEG	1.0	0.7	0.2	0.1	0.2
ROIC/WACC	0.5	0.9	1.1	1.2	1.5
REP	2.5	1.3	1.0	0.9	0.7

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