20221105-华安证券-金融债周数据_次级债信用利差收窄_存单发行利率上升_20页_1mb

次级债信用利差收窄，存单发行利率上升

核心内容

本周银行次级债、券商/保险/租赁债及同业存单市场呈现出不同的市场动态。银行次级债整体信用利差收窄，但品种利差和条款利差变化分化；券商债信用利差和期限利差收窄，而永续债条款利差走阔；同业存单发行规模有所增加，平均发行利率上升，期限利差走阔。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债400亿元，未发行永续债，2022年累计发行二级资本债8023.75亿元、永续债2692亿元，合计10715.75亿元。
• 利差走势：
  • 信用利差：整体收窄，AAA-收窄3.50BP，AA+收窄3.24BP，均处于历史低位。
  • 品种利差：除AA收窄0.28BP外，其余各评级品种利差均走阔。
  • 条款利差：各评级利差整体走阔，其中AA-走阔3.56BP，AA走阔2.56BP。
  • 期限利差：高评级利差走阔，低评级利差小幅收窄，整体位于55%-90%附近。
  • 等级利差：除1Y走阔1.35BP外，其余均收窄，其中5Y收窄1.24BP。
• 二级成交：换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。高低估值成交占比均下降，其中二级资本债高估值成交占比为4.4%，永续债为0%。
• 负面事件：年内累计有18只二级资本债不赎回，本周新增1只尚未披露公告的次级债。

券商/保险/租赁债

• 利差走势：
  • 券商债：信用利差、期限利差整体收窄，其中AA+收窄7.52BP；等级利差1Y走阔，3Y、5Y收窄；条款利差方面，二级资本债收窄1.50BP，永续债走阔7.06BP。
  • 保险债：无新增不赎回案例，历史累计共有5只保险债未提前赎回，主体评级以A为主。
  • 租赁债：成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行；4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct，租赁债换手率下降0.2pct，租赁ABS上升0.8pct。
• 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，5月高低估值成交占比下降，租赁ABS上升。

同业存单

• 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2213亿元，净融资-1702亿元。
• 期限结构：1年期存单发行占比边际上升，达到44.85%。
• 利差走势：
  • 期限利差：整体走阔，其中AAA、AAA-均走阔4.01BP。
  • 1Y等级利差：相较10月28日收窄4BP（AA对比AAA）。
  • MLF溢价&信用利差：10月存单MLF溢价和存单信用利差均较9月上行。

关键信息

• 银行次级债：信用利差整体收窄，但品种利差和条款利差分化，存在不赎回风险。
• 券商/保险/租赁债：券商债信用利差和期限利差收窄，永续债条款利差走阔；保险债无新增不赎回案例；租赁债成交价格稳定，ABS高低估值成交占比上升。
• 同业存单：发行规模上升，平均发行利率较10月上升；期限利差走阔，1Y等级利差收窄，MLF溢价和信用利差均较9月上行。

风险提示

• 不赎回风险：部分银行次级债存在不赎回风险，需关注相关公告及市场动态。

数据与图表

• 图表1：银行二级资本债供给节奏
• 图表2：银行永续债供给节奏
• 图表3：二级资本债信用利差
• 图表4：二级资本债品种利差
• 图表5：二级资本债条款利差
• 图表6：二级资本债期限利差
• 图表7：二级资本债等级利差
• 图表8：银行永续债信用利差
• 图表9：银行永续债品种利差
• 图表10：银行永续债条款利差
• 图表11：银行永续债期限利差
• 图表12：银行永续债等级利差
• 图表13：银行次级债品种利差
• 图表14：银行债换手率情况
• 图表15：二级资本债成交情况
• 图表16：银行永续债成交情况
• 图表17：历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况
• 图表18：二级资本债、银行永续债未发布赎回/不赎回公告情况
• 图表19：证券公司债信用利差
• 图表20：证券公司债期限利差
• 图表21：证券公司债等级利差
• 图表22：证券公司二级资本债条款利差
• 图表23：证券公司永续债条款利差
• 图表24：证券公司债换手率情况
• 图表25：租赁债换手率情况
• 图表26：证券公司债成交情况
• 图表27：保险公司债成交情况
• 图表28：租赁债成交情况
• 图表29：租赁ABS成交情况
• 图表30：历史保险公司债未提前赎回情况
• 图表31：同业存单发行情况
• 图表32：同业存单偿还情况
• 图表33：同业存单净融资情况
• 图表34：同业存单平均发行利率
• 图表35：同业存单期限结构
• 图表36：同业存单期限利差
• 图表37：同业存单等级利差
• 图表38：存单MLF溢价&存单信用利差