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次级债条款利差走阔，存单发行利率走低 —— 金融债周数据总结

核心内容概述

本报告总结了2022年9月11日的金融债市场情况，重点分析了银行次级债、券商/保险/租赁债以及同业存单的供给节奏、利差走势、二级成交情况及负面事件。

主要观点

• 银行次级债：本周累计发行8亿元，年内累计发行7950亿元，其中二级资本债未发行，永续债发行8亿元。
• 利差走势：条款利差整体走阔，信用利差整体位于历史低位，期限利差整体走阔，等级利差走阔。
• 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降，成交价格稳定。
• 负面事件：2022年以来共有15只二级资本债未赎回，无新增不赎回案例。
• 券商/保险/租赁债：券商债信用利差收窄，期限利差走阔；永续债条款利差上行，与普通债利差分化。
• 同业存单：本周累计发行4436亿元，净融资1880亿元，平均发行利率较8月下降；1Y存单发行占比上升。

银行次级债分析

1.1 供给节奏

• 本周银行二级资本债未发行，永续债发行8亿元。
• 2022年累计发行银行二级资本债5543亿元，永续债2407亿元，合计7950亿元。

1.2 利差走势

• 信用利差：除AAA-收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于历史低位。
• 品种利差：除AA+小幅收窄外，其余各评级利差均走阔，AA-利差走阔5.97BP。
• 条款利差：整体走阔，AA+利差位于4%的历史低位，AA/AA-利差走阔7.21BP。
• 期限利差：除AA-收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于48%-75%附近。
• 等级利差：AA对比AAA-利差走阔，1Y走阔5.26BP，3Y走阔4.83BP。

1.3 二级成交

• 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
• 二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。
• 成交价格稳定，高低估值成交占比均下降。

1.4 负面事件

• 2022年以来，共有15只二级资本债未赎回，历史上累计共有42只未赎回。
• 本周无尚未披露公告的次级债，无新增不赎回案例。

券商/保险/租赁债分析

2.1 利差走势

• 信用利差：整体收窄，除AA外，其余评级利差位于低位。
• 期限利差：整体走阔，AAA/AAA-位于95%的历史高位。
• 等级利差：1Y/3Y均走阔，5Y基本不变。
• 条款利差：券商二级资本债利差下行约54BP，永续债利差上行约80BP。

2.2 二级成交

• 券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行。
• 券商债换手率重回高点，截至5月6日，5月高低估值成交占比均下降。
• 租赁债和租赁ABS换手率均不超过1%，租赁ABS换手率上升。

2.3 负面事件

• 2022年以来，无新增保险债不赎回案例。
• 历史上共有5只保险公司债未提前赎回，主体评级以A为主。

同业存单分析

3.1 供给节奏

• 本周主要银行同业存单累计发行4436亿元，净融资1880亿元，发行量较上周增加1656亿元。
• 平均发行利率较8月下降，国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行均有所下降。

3.2 期限结构

• 1Y存单发行占比为53.06%，1个月期占比为13.53%。
• 与上周相比，1Y存单发行占比上升。

3.3 利差走势

• 期限利差：AAA/AAA-/AA+基本不变，AA/AA-走阔。
• 1Y等级利差：较上周走阔3BP。
• MLF溢价与信用利差：均较上月下行。

关键信息总结

• 银行次级债：条款利差整体走阔，信用利差整体位于历史低位，低等级利差、条款利差大幅走阔。
• 券商/保险/租赁债：券商债信用利差收窄，期限利差走阔；永续债条款利差上行，与普通债利差分化。
• 同业存单：发行量增加，平均发行利率下降，1Y发行占比上升，利差走势分化。

风险提示

• 不赎回风险。

分析师与研究助理简介

• 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，5年卖方固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
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投资评级说明

• 行业评级：增持（+5%）、中性（-5%至+5%）、减持（-5%）。
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