20221112-华安证券-金融债周数据_次级债信用利差走阔_存单发行利率上升_20页_1mb

次级债信用利差走阔，存单发行利率上升

核心内容概述

本报告分析了2022年11月12日当周银行次级债、券商/保险/租赁债以及同业存单的市场表现，涵盖供给节奏、利差走势、二级成交情况及负面事件等内容，揭示了当前市场对次级债和存单的供需关系与价格变动趋势。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：

  • 本周主要银行发行二级资本债1001.1亿元，未发行永续债。
  • 2022年累计发行二级资本债8423.75亿元、永续债2692亿元，合计11115.75亿元。

• 利差走势：

  • 信用利差：整体走阔，其中AAA-走阔8.73BP，AA+走阔6.29BP。
  • 品种利差：整体走阔，AAA-走阔8.29BP，其余评级利差均为负。
  • 条款利差：整体走阔，AAA-走阔3.57BP。
  • 期限利差：整体收窄，AAA-收窄9.84BP。
  • 等级利差：除5Y走阔1.28BP外，1Y、3Y均收窄。

• 二级成交：

  • 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率分别不超过1.5%。
  • 5月二级资本债高估值成交占比约4.4%，永续债高估值成交占比为0。

• 负面事件：

  • 2022年以来，共有18只二级资本债不赎回，本周无新增不赎回，仍有一只尚未披露公告的次级债。

券商/保险/租赁债

• 利差走势：

  • 信用利差：整体走阔，其中AAA-走阔7.93BP。
  • 期限利差：整体收窄，AAA-收窄12.73BP。
  • 等级利差：1Y不变，3Y收窄，5Y走阔。
  • 条款利差：券商二级资本债走阔0.02BP，永续债收窄5.57BP。

• 二级成交：

  • 券商、保险、租赁债成交价格稳定。
  • 租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。
  • 4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct。

• 负面事件：

  • 2022年暂无新增保险债不赎回案例，历史上共5只保险公司债出现不赎回情况。

同业存单

• 供给节奏：

  • 本周主要银行同业存单累计发行3382亿元，净融资-704亿元。
  • 11月主要银行平均发行利率较10月大幅上升。

• 期限结构：

  • 1年期存单发行占比边际下降，为33.82%。

• 利差走势：

  • 期限利差整体收窄，其中AA+、AA、AA-收窄6.73BP。
  • 1Y等级利差相较11月4日收窄3BP（AA对比AAA）。
  • 10月存单MLF溢价和存单信用利差均较9月上行。

关键信息总结

银行次级债关键数据

• 信用利差：整体走阔，AAA-走阔8.73BP，AA+走阔6.29BP。
• 品种利差：整体走阔，AAA-走阔8.29BP。
• 条款利差：整体走阔，AAA-走阔3.57BP。
• 期限利差：整体收窄，AAA-收窄9.84BP。
• 等级利差：除5Y走阔外，其余均收窄。

券商/保险/租赁债关键数据

• 信用利差：整体走阔，AAA-走阔7.93BP。
• 期限利差：整体收窄，AAA-收窄12.73BP。
• 等级利差：1Y不变，3Y收窄，5Y走阔。
• 条款利差：券商二级资本债走阔0.02BP，永续债收窄5.57BP。

同业存单关键数据

• 发行规模：本周累计发行3382亿元，净融资-704亿元。
• 平均发行利率：11月主要银行平均发行利率较10月大幅上升。
• 期限结构：1年期存单发行占比下降至33.82%。
• 利差走势：期限利差收窄，AA+、AA、AA-分别收窄6.73BP；1Y等级利差收窄3BP；10月MLF溢价和信用利差均较9月上行。

风险提示

• 不赎回风险：部分次级债未提前赎回，可能影响市场流动性及信用利差变化。

结论

整体来看，银行次级债信用利差、品种利差、条款利差走阔，而期限利差收窄；券商/保险/租赁债信用利差走阔，期限利差收窄，其中券商债条款利差变化较大；同业存单发行规模下降，但平均发行利率上升，期限利差收窄。这些变化反映了市场对不同债务品种的定价调整和供需变化。