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次级债信用利差收窄，存单发行规模持续放量

核心内容概览

本报告总结了2022年7月24日金融债市场的主要数据与趋势，重点分析了银行次级债、券商/保险/租赁债以及同业存单的发行情况、利差走势、二级市场成交状况及负面事件。整体来看，信用利差和条款利差收窄，市场流动性保持稳定，但需关注不赎回风险。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：本周银行二级资本债与永续债合计发行40亿元，2022年累计发行5678亿元（其中二级资本债4048亿元，永续债1630亿元）。
• 利差走势：
  • 信用利差和条款利差整体收窄，位于历史低位。
  • 二级资本债信用利差整体位于 $0%$ 的历史绝对低位，其中AA-收窄8.95BP。
  • 永续债信用利差同样收窄，且均位于 $0%$ 的历史绝对低位。
  • 期限利差方面，AAA-/AA+走阔，AA/AA-收窄，整体位于 $65% - 97%$ 附近，其中AAA-位于 $97%$ 的历史高位。
  • 等级利差方面，除5Y收窄外，其余期限等级利差均走阔，3Y/5Y位于历史低位。
  • 品种利差（永续债-二级资本债）方面，除AA-走阔外，其余评级均收窄，其中AA-走阔1.91BP，位于 $100%$ 的历史绝对高位。
• 二级成交：
  • 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过 $1.5%$。
  • 高估值成交占比下降，其中二级资本债高估值成交占比约为 $4.4%$，永续债为0%。
• 负面事件：
  • 2022年以来，共有12只二级资本债不赎回，历史上累计39只。
  • 当前有1只债券的赎回权在未来一个月内无赎回/不赎回公告，需关注不赎回风险。

券商/保险/租赁债

• 利差走势：
  • 券商债信用利差整体收窄，等级利差不变。
  • 二级资本债条款利差略有回升至59BP，永续债条款利差持续上行至91BP。
• 二级成交：
  • 券商债、保险债、租赁债成交价格稳定。
  • 租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。
• 负面事件：
  • 2022年暂无新增保险债不赎回案例。

同业存单

• 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4166亿元，净融资-1674亿元，与上周相比发行增加246亿元。
• 利差走势：
  • 期限利差除AAA走阔外，其余评级均收窄。
  • 1Y等级利差较上周收窄4BP（AA对比AAA）。
  • 存单MLF溢价与存单信用利差较上月均下行。
• 一级价格：截至7月24日，7月国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单平均发行利率较6月均有下降。

关键信息

• 银行次级债：
  • 信用利差和条款利差收窄，整体处于历史低位。
  • 本周发行规模为40亿元，年内累计发行5678亿元。
  • 1只债券的赎回权无公告，需关注不赎回风险。
• 券商/保险/租赁债：
  • 券商债信用利差收窄，永续债条款利差持续上行。
  • 无新增保险债不赎回案例。
• 同业存单：
  • 本周发行4166亿元，净融资-1674亿元。
  • 平均发行利率下降，MLF溢价和信用利差下行。

风险提示

• 不赎回风险：部分债券未提前披露赎回计划，存在不赎回风险，需重点关注。

数据图表

• 图表1：银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）
• 图表2：银行永续债供给节奏（单位：亿元）
• 图表3：二级资本债信用利差（3Y，单位：BP、%）
• 图表4：二级资本债品种利差（3Y，单位：BP、%）
• 图表5：二级资本债条款利差（3Y，单位：BP、%）
• 图表6：二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）
• 图表7：二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）
• 图表8：银行永续债信用利差（3Y，单位：BP、%）
• 图表9：银行永续债品种利差（3Y，单位：BP、%）
• 图表10：银行永续债条款利差（3Y，单位：BP、%）
• 图表11：银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）
• 图表12：银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）
• 图表13：银行次级债品种利差（3Y，单位：BP、%）
• 图表14：银行债换手率情况（单位：%）
• 图表15：二级资本债成交情况（单位：亿元，%）
• 图表16：银行永续债成交情况（单位：亿元，%）
• 图表19：证券公司债信用利差（3Y，单位：BP、%）
• 图表20：证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）
• 图表21：证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）
• 图表22：证券公司二级资本债条款利差（单位：BP、%）
• 图表23：证券公司永续债条款利差（单位：BP、%）
• 图表24：证券公司债换手率情况（单位：亿元，%）
• 图表25：证券公司债换手率情况（单位：亿元，%）
• 图表26：证券公司债成交情况（单位：亿元，%）
• 图表27：保险公司债成交情况（单位：亿元，%）
• 图表28：租赁债成交情况（单位：亿元，%）
• 图表29：租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）
• 图表30：历史保险公司债未提前赎回情况
• 图表31：同业存单发行情况（单位：亿元）
• 图表32：同业存单偿还情况（单位：亿元）
• 图表33：同业存单净融资情况（单位：亿元）
• 图表34：同业存单平均发行利率（单位：%）
• 图表35：同业存单期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）
• 图表36：同业存单等级利差（1Y，单位：BP）
• 图表37：存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）

总结

• 银行次级债整体利差收窄，信用利差和条款利差处于历史低位。
• 二级资本债和永续债发行规模稳定，但需关注不赎回风险。
• 同业存单发行量持续增加，平均利率下降，利差走势呈现部分收窄。
• 券商债信用利差收窄，永续债条款利差上行。
• 市场成交价格稳定，但换手率和高低估值成交占比变化较大，需注意流动性变化。