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次级债信用利差走阔，存单发行放量

核心内容概览

本报告分析了2022年12月10日当周银行次级债、券商/保险/租赁债及同业存单的市场表现，重点包括供给节奏、利差走势、二级成交情况及负面事件。

主要观点

• 银行次级债：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔，期限利差整体收窄。
• 券商/保险/租赁债：券商债信用利差、期限利差整体走阔，二级资本债和永续债条款利差走阔。
• 同业存单：发行量放量，净融资增加，期限利差整体收窄，11月存单MLF溢价和信用利差较10月上行。

银行次级债分析

供给节奏

• 本周主要银行发行二级资本债80亿元，未发行永续债。
• 2022年累计发行银行二级资本债8590.05亿元、银行永续债2724亿元，合计11314.05亿元。

利差走势

• 信用利差：整体走阔，其中AA走阔17.68BP。
• 品种利差：整体走阔，其中AA+、AA走阔10.23BP。
• 条款利差：整体走阔，AAA-、AA+均处于历史高位。
• 期限利差：整体收窄，其中AA、AA-处于历史低位。
• 等级利差：1Y、3Y走阔，5Y收窄0.96BP。

二级成交情况

• 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
• 高、低估值成交占比均下降，其中二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

负面事件

• 2022年以来，共有22只二级资本债不赎回，本周无新增不赎回案例。
• 仍有1只尚未披露公告的次级债。

券商/保险/租赁债分析

利差走势

• 信用利差：整体走阔，其中AA+、AA走阔9.63BP。
• 期限利差：整体走阔，其中AAA-、AA+、AA走阔1.47BP。
• 等级利差：整体走阔，其中1Y走阔3BP。
• 条款利差：二级资本债条款利差约为65BP，相较上周走阔1.05BP；永续债条款利差约为72BP，相较上周收窄3.64BP。

二级成交情况

• 券商、保险、租赁债成交价格稳定。
• 租赁ABS高低估值成交占比均上行。
• 券商债换手率重回高点，4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct。

负面事件

• 2022年以来，暂无新增保险债不赎回案例。
• 历史保险公司债未提前赎回主体评级以A为主，共5只未提前赎回。

同业存单分析

供给节奏

• 本周主要银行同业存单累计发行4830亿元，净融资2305亿元。
• 国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行均参与发行。

期限结构

• 1年期存单发行占比边际下降，本周为16.96%。
• 各期限发行额占比变化：3个月期、1年期发行额占比下降，其余期限上升。

利差走势

• 本周同业存单期限利差整体收窄，其中AA+收窄3.47BP。
• 1Y等级利差相较12月2日收窄4BP（AA对比AAA）。
• 11月存单MLF溢价和信用利差均较10月上行。

关键信息

• 银行次级债：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔，期限利差整体收窄。
• 券商/保险/租赁债：券商债信用利差、期限利差走阔，永续债条款利差走阔。
• 同业存单：发行放量，净融资增加，期限利差收窄，MLF溢价和信用利差上行。

风险提示

• 不赎回风险：部分次级债未提前赎回，存在潜在风险。

总结

本周银行次级债市场呈现信用利差、品种利差、条款利差走阔，而期限利差收窄。券商/保险/租赁债市场信用利差和期限利差整体走阔，其中券商债换手率回升。同业存单发行放量，净融资增加，但期限利差收窄，MLF溢价和信用利差较10月有所上升。整体市场环境显示次级债市场流动性有所下降，同时存在不赎回风险，需持续关注。