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晨会纪要总结

一、核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观经济数据、芯片行业动态及消费领域企业表现进行分析与点评，涵盖PMI指数、企业盈利情况、行业趋势等关键信息。

二、宏观经济分析

1. 制造业PMI数据

• 2月制造业PMI为49%，较上月回落0.3个百分点，显示制造业整体景气度有所下滑。
• 大型企业PMI为50.3%，回升1.2个百分点；中型企业为47.5%，回落1.2个百分点；小型企业为44.8%，回落2.6个百分点，为2023年以来最低水平。
• 供需双弱格局：生产指数49.6%（回落1%），新订单指数48.6%（回落0.6%），新出口订单指数45%（回落2.8%）。
• 库存销售比降至1.04，为历史较低水平，显示制造业去库存提速，供需关系有所改善。
• 供需关系指数回升至2.8%，表明需求端改善速度超过供给端。
• 企业生产积极性指数为4.2%，较上月回升0.6个百分点，经营预期指数为53.2%，也有所回升。

2. 非制造业PMI

• 非制造业PMI为49.5%，较上月回升0.1个百分点。
• 服务业PMI为49.7%，回升0.2个百分点；建筑业PMI为48.2%，回落0.6个百分点，创历史最低。
• 综合PMI产出指数为49.5%，为2023年以来最低值，较1月回落0.3个百分点。

三、芯片行业动态

1. 台湾文晔表现亮眼

• 2025年1月合并营收达1,957.5亿元新台币，年增超151%。
• 服务器和数据中心业务占比超40%，成为主要增长点。
• 2026年一季度营收预计4,600-4,900亿元新台币，同比增长约92%。
• AI和电子产业链下游需求依然高景气，即使在传统淡季也实现显著增长。

2. 三星电子DRAM价格翻倍

• 三星电子与主要客户完成一季度DRAM供货价格谈判，均价较去年四季度翻倍，部分产品涨幅超100%。
• 显示存储需求预期依然较高，叠加文晔表现，芯片行业高景气度有望延续。

四、消费领域企业表现

1. 青瓷游戏（06633.HK）

• 2025年净利润预计1.1-1.4亿元，同比+134%-197%。
• 利润增长主要来自营销费用收缩和短期投资收益。
• 《最强蜗牛》通过内容迭代与精细化运营带动老玩家回流和付费意愿提升。
• 海外与多平台布局初见成效，如《魔卡少女樱：回忆钥匙》在越南表现良好。
• 2026年关键看点：迪士尼/皮克斯授权游戏《迪士尼：书境传奇》即将推出，若商业化顺利将成为核心增长引擎。

2. 科锐国际

• 2025年全年营收145.44亿元，同比+23.38%；归母净利3.04亿元，同比+48.10%。
• 灵活用工业务量质齐升，全年收入增速超30%，净增在岗人员超8200人。
• 高附加值岗位占比提升，IT研发与工业研发岗位占比超15%与20%，高价值人员占比超10%。
• 海外RPO毛利增速超300%，成为新增长点。
• “禾蛙”平台收入近1亿元，预计2026年收入达2-2.5亿元，并尝试实现盈亏平衡。
• AI招聘智能体计划2026年海外商业化，有望形成第二增长曲线。
• 2026年目标：收入增长20%-30%，利润力争完成股权激励目标。

五、风险提示

• 经济增长放缓、行业竞争加剧、销售不及预期等风险可能导致上述趋势不如预期。

六、重要声明

• 本报告由第一创业证券研究所发布，具有证券投资咨询业务资格。
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七、投资评级

八、联系方式

• 分析师：刘笑瑜
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