> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乍暖还寒时 - 总结 ## 核心内容 2026年2月制造业PMI回落0.3个点至49.0，尽管环比走弱，但整体表现略超季节性。受春节假期影响，制造业活动受到抑制，但经济景气度实际呈现改善趋势。出口订单指数回落，但高频数据和海外订单回暖迹象显示出口仍具韧性。油价上涨支撑PPI修复提前，建筑业节后复工表现优于去年同期。 ## 主要观点 - **制造业PMI表现略强于季节性** 本月制造业PMI在上月偏低基数上继续回落，但表现仍略超季节性。生产指数回落1.0个点至临界值以下，采购量回落0.5个点，需求端回落幅度低于供给端。新订单指数仅回落0.6个点，产成品库存指数大幅回落2.8个点，显示终端库存快速消耗，缓解了库存压力。 - **出口数据表现优于PMI指数** 出口订单指数大幅回落2.8个点，但RatingDog PMI显示海外订单回暖，支撑其大幅回升1.8个点至52.1。这可能与统计口径和季调方式不同有关。结合港口吞吐量和韩国、越南的出口数据，2月实际出口表现不弱，出口数据或仍能维持韧性。 - **油价飙升支撑PPI修复提前** 尽管原材料价格指数回落，出厂价格指数未进一步上行，但二者仍处于扩张区间。地缘冲突导致油价快速上涨，布伦特原油价格突破80美元，支撑PPI修复进程。在乐观情境下，PPI有望在3月回正，即使在中性或悲观情境下，PPI回正时间也提前至5-6月。 - **建筑业节后复工表现积极** 节后第一周建筑业开复工率和劳务上工率均高于去年同期，资金到位率也显著提升。尽管节前商务活动指数回落至48.2%，但业务活动预期指数回升至50.9%，显示复工预期乐观。 ## 关键信息 - **PMI数据** - 制造业PMI：49.0（环比下降0.3个点） - 新订单指数：小幅回落0.6个点 - 产成品库存指数：大幅回落2.8个点 - 原材料价格指数：54.8（环比下降1.3个点） - 出厂价格指数：50.6（与上月持平） - **复工情况** - 全国10692个工地开复工率：8.9%（农历同比增加1.5个百分点） - 劳务上工率：15.5%（农历同比增加3.7个百分点） - 资金到位率：29%（农历同比增加9.4个百分点） - **经济展望** - 1-2月经济活跃度不算高，但3月的修复斜率将决定一季度整体表现。 - 专项债前置发力和节后复工表现积极，为一季度平稳开局创造了有利条件。 - **风险提示** - 数据统计存在抽样误差，可能与实际有出入。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。 ## 图表摘要 - **图表1**：2月制造业PMI回落0.3个点至49.0 - **图表2**：本月制造业PMI表现强于季节性 - **图表3**：供需平衡度趋势值本月转向回升 - **图表4**：2月港口吞吐量同比处于偏高水平 - **图表5**：韩国、越南2月出口数据偏积极 - **图表6**：PPI回正时间提前 - **图表7**：节后第一周开复工表现强于去年同期 ## 机构信息 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**： - 尹睿哲（SAC执业编号：S1130525030009） - 赵心茹（SAC执业编号：S1130525030010） - **发布日期**：2026年3月4日 ## 免责声明 - 本报告仅为参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能与市场实际情况不一致，使用时需谨慎。 - 未经书面授权，不得复制、转发、转载或修改本报告内容。