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中金宏观 | 春节因素扰动，3月面临油价影响——2月PMI点评总结

核心内容

2026年2月中国制造业PMI环比下降0.3个百分点至49.0%，与市场预期一致。非制造业商务活动指数小幅上升0.1个百分点至49.5%，综合PMI也下降至49.5%，连续第二个月处于收缩区间。整体来看，春节假期对2月PMI造成明显扰动，但随着节后复工，3月PMI预计会有所回升。

主要观点

1. 春节因素对PMI的扰动

• 春节假期较长且位于2月中旬，导致制造业市场活跃度总体下降。
• 2月制造业PMI环比下降0.3个百分点，低于历史上春节在2月10日之后的年份平均降幅（1.1个百分点）。
• 生产分项环比下降1.0个百分点至49.6%，新订单分项下降0.6个百分点至48.6%，但生产仍高于新订单，供强需弱格局延续。
• 新出口订单和进口分别下降2.8和1.7个百分点，反映外需保持平稳增长，但受春节影响较大。

2. 大型企业PMI上升

• 大型企业PMI环比上升1.2个百分点至51.5%，而中、小型企业PMI分别下降1.2和2.6个百分点，至47.5%和44.8%。
• 消费品行业PMI环比上升0.5个百分点至48.8%，高技术制造业、装备制造业和高耗能行业分别下降0.5、0.3和0.1个百分点，但高技术制造业仍处于扩张区间。

3. 3月PMI预期边际上升

• 2月制造业生产经营活动预期环比上升0.6个百分点至53.2%，显示企业信心有所恢复。
• 历史上春节在2月10日之后的年份，3月PMI环比升幅均值为1.6个百分点，因此预计3月PMI将有所改善。

4. 建筑业受春节影响明显

• 2月建筑业商务活动指数环比下降0.6个百分点至48.2%，连续第二个月处于收缩区间。
• 但建筑业业务活动预期环比上升1.1个百分点至50.9%，重回扩张区间，显示未来预期向好。

5. 服务业边际上升，但整体仍处于收缩

• 2月服务业商务活动指数环比上升0.2个百分点至49.7%，主要受益于春节假期带来的消费带动。
• 住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上，显示消费相关行业活跃。
• 但服务业整体仍连续第四个月处于收缩区间，反映内生需求偏弱，房地产市场持续疲软是主因。

6. 油价上涨或影响3月PMI

• 2月原材料购进价格环比下降1.3%至54.8%，但出厂价格环比持平于50.6%，显示中下游厂商价格传导能力受限。
• 预计3月油价上涨将对PMI价格分项产生影响，尤其是对石油依赖较高的行业。

关键信息

对石油开采产品的完全消耗系数较高的行业

• 水上旅客运输、基础化学原料、合成材料、航空旅客运输、航空货物运输和运输辅助活动、农药、化学纤维制品、水上货物运输和运输辅助活动等对石油依赖较高。
• 金融、房地产、住宿餐饮等服务业对石油依赖较低。

行业表现

结论

春节假期对2月PMI造成显著扰动，尤其是制造业和建筑业。随着节后复工，3月PMI预计会边际回升。油价上涨可能对3月PMI价格分项产生正向影响，但整体经济仍面临内生需求不足的压力。不同规模企业及行业表现差异明显，大型企业PMI上升，而中、小型企业PMI下降，高技术制造业保持扩张。服务业虽有边际改善，但整体仍处于收缩区间。