20170414-华创证券-铝行业深度研究报告_电解铝供需格局预期改善_行业景气度回升_15页_663kb

铝行业供需格局改善及景气度回升分析总结

核心内容

2017年，电解铝行业在供给侧改革和环保限产政策的推动下，供需格局预期改善，行业景气度有望回升。政策的持续实施将减少落后产能，提升产能利用率，同时成本支撑增强，推动铝价上扬。

主要观点

1. 供给侧改革改善供需格局

• 政策推动：2017年3月，十六部委联合发布《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》，电解铝行业被列为重点整治对象。
• 产能变化：2016年全国电解铝建成产能为3800万吨，预计2017年将增至约4500万吨，其中包括约350-400万吨的僵尸产能。
• 限产影响：取暖季限产预计影响电解铝产量约37万吨，若供给侧改革去化产能达到300-500万吨，则2017年电解铝供给将趋于紧平衡甚至供不应求。
• 环保限产：2017年2月，四部委联合六省市发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，要求2+26城市电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%，炭素企业不达标停产，达标企业限产50%以上。

2. 成本高企，铝价易涨难跌

• 成本构成：电解铝成本主要由电力、氧化铝和焙烧阳极构成，占比超过85%。
• 成本上升：2016年下半年动力煤和氧化铝价格大幅上涨，导致电解铝完全成本上升。截至2017年2月，全国电解铝加权平均完全成本为13778元/吨，高于现货价格13675元/吨。
• 价格支撑：根据边际成本曲线，2016年电解铝合理价格应高于13000元/吨，实际价格已达到这一水平。随着需求增长，合理价格中枢预计上移至13500元/吨以上。
• 库存情况：国内外电解铝库存处于近7年低位，产能利用率较高，进一步支撑铝价上涨。

3. 行业景气周期预期开启

• 产能增速趋缓：2017年电解铝新增产能增速快速衰竭趋零，供需关系有望改善。
• 价格预期：在供需紧平衡、低库存、需求稳增长的背景下，电解铝价格有望步入3年的景气周期。

关键信息

• 政策影响：供给侧改革和环保限产政策将显著减少电解铝供给，提升行业景气度。
• 成本支撑：电力、氧化铝等原材料价格上升，推动电解铝成本上升，形成价格支撑。
• 库存低位：国内外电解铝库存处于近7年低位，进一步支撑铝价上涨。
• 需求增长：2017年电解铝需求预计为3500万吨，年需求增速约为7%。

标的推荐

云铝股份

• 电解铝产能：120万吨，处于满产状态。
• 氧化铝产能：2017年提升至140万吨，铝土矿自给。
• 电力成本：预计电力成本下降，提升整体成本优势。
• 技术优势：布局铝加工环节，拥有铝空气电池、铝箔等技术领先业务。
• 投资前景：受益于政策推动和成本优势，具备良好成长性。

中国铝业

• 产能结构：电解铝产能400万吨，氧化铝产能1600-1700万吨。
• 降本增效：2016年电解铝成本较2015年同期下降21%，氧化铝成本下降16%。
• 资源控制：铝土矿自给率50%，资源储量达8亿吨。
• 电力改革：电解铝70%为直供电，成本相对较低。
• 盈利结构：少数股东权益预计有所改善，17年氧化铝板块盈利好于电解铝板块。

*ST神火

• 产业链布局：形成“煤—电—铝—材”完整产业链，拥有146万吨电解铝产能。
• 成本优势：新疆区域电解铝产能80万吨，受益于低成本电价及“一带一路”政策。
• 资产处置：2016年计提资产减值准备23.12亿元，减少公司利润。
• 产量稳定：新建80万吨电解铝项目满产，本部按“以电定产”原则组织生产。

行业评级

• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 公司评级：推荐，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

分析师信息

• 首席分析师：李斌，荷兰莱顿大学工学硕士，曾任职于首钢和CRU。
• 其他分析师：胡金、华强强、田庆争，分别来自北京化工大学和香港科技大学，2016年加入华创证券研究所。

图表目录

• 图表1：2015-2017年3月长江现货铝价
• 图表2：2017年电解铝新增产能约397万吨
• 图表3：铝行业规范条件部分指标
• 图表4：电解铝产能利用率预期回升
• 图表5：电解铝边际成本曲线
• 图表6：电解铝LME和上期所库存处于近7年低位
• 图表7：电解铝均价与产能利用率波动关系
• 图表8：2017-2010年电解铝新增产能增速快速衰竭趋零
• 图表9：产能产量一览

相关研究报告

• 一、政策频现，铝市供给侧改革正在路上
• 二、产能过剩，重手去产能不无可能
• 三、成本支撑叠加景气回升，电解铝价格预期上扬
• 四、相关标的调研核心结论