20160506-中国银河-建筑与工程行业_增速持续放缓_重点关注转型真成长_PPP及设计板块_27页_1mb

建筑与工程行业深度报告总结

核心内容概述

2015年，建筑板块整体营收和利润实现增长，但增速持续放缓。全年营业收入达3.63万亿元，归母净利润1010.18亿元，同比分别增长5.56%和11.33%。盈利能力有所提升，毛利率和净利率分别提高0.40%和0.09%。期间费用率上升0.23%，其中管理费用率增长最快，主要受人力成本上升影响。现金流状况有所改善，经营净现金流/营收为5.73%，同比上升3.19%。资产负债率自2014年以来持续下降，达到77.69%。然而，资产周转速度放缓，应收账款和存货周转率下降。

2016年一季度，建筑行业营收同比增长5.10%，归母净利润同比增长15.38%，收入增速进一步放缓。

主要观点

• 行业整体增长放缓：建筑行业整体增速持续下降，但部分子板块仍保持正增长。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率同比上升，但期间费用率整体上升，尤其是管理费用。
• 现金流改善：尽管行业整体收现比有所上升，但园林工程板块现金流仍较紧张。
• 资产负债率下降：建筑行业负债率稳步下降，显示财务状况有所改善。
• 关注转型与政策驱动：建筑行业未来的投资机会在于转型升级、PPP模式及设计板块。

关键信息

各子板块表现

各子板块盈利分析

• 设计咨询：盈利能力最强，毛利率和净利率均领先，2015年净利率达7.84%，净利润增长最快。
• 钢结构：净利润增长显著，2015年净利率上涨1.38%，盈利质量提升。
• 建筑智能：毛利率和净利率均保持上升趋势，净利率升幅为行业第一。
• 化建工程：整体业绩下滑，毛利率和净利率下降明显，现金流状况较差。
• 园林工程：收入增长但利润持续亏损，现金流紧张，需关注PPP模式对行业的改善作用。
• 装修装饰：收入略有下降，但净利润增长，现金流有所改善。
• 基建建设：水利水电和交建路桥发展良好，铁路增长趋缓。

投资策略

• 转型升级：重点关注医院建设及大健康、VR/AR等新兴领域，推荐达实智能、延华智能、尚荣医疗等。
• PPP模式：PPP模式有望加速落地，重点关注设计和钢结构板块，推荐苏交科、中衡设计、隧道股份。
• 低估值龙头：受益于房地产销售复苏，推荐低估值的装饰龙头金螳螂及高成长的弘高创意。

前景展望

• 建筑智能节能：板块潜力最大，未来智慧城市建设将带来增长机会。
• 化建工程：核心驱动力在于油价变动、产业政策及订单和外延扩张。
• 园林工程：需关注PPP模式带来的改善，现金流状况有望逐步缓解。
• 房屋建设：业绩增长较快，现金流改善，但应收款项增长较快，需注意风险。
• 设计咨询：盈利能力持续提升，增长领先行业。
• 钢结构：业绩大幅上升，现金管理能力显著提高，前景乐观。
• 专业工程：行业整体稳定，但公司表现差异较大。

总结

建筑行业整体增长放缓，但部分子板块如设计咨询、建筑智能、钢结构等表现突出，盈利能力增强。园林工程和化建工程面临较大挑战，现金流紧张。未来，行业将更多依赖转型和政策驱动，尤其是PPP模式和新兴技术应用。投资应重点关注具备真成长能力和受益于政策支持的板块及公司。