20230831-国盛证券-邮储银行-01658.HK-息差韧性优于同业_剔除高基数影响后手续费净收入同比高增24__5页_812kb

业绩概况
2023年上半年营收1770亿，同比增长20%；归母净利润496亿，同比增长52%。剔除去年理财转型高基数影响后，手续费净收入同比增长242%，营收增速达4%。

利息净收入表现
利息净收入同比增长23%，环比提升13个百分点。净息差208bps，环比仅降1bp，优于同业。

• 资产端：贷款利率下行至4.24%，但个人小额贷款和普惠小微贷款占比提升，助力息差稳定。
• 负债端：存款成本率下降7bps至15.4%，高成本存款压降成效显著。

手续费及佣金净收入
同比增长18%，但剔除高基数后增长242%。代理业务、财富管理、投资银行业务等均表现亮眼，代理保险保费同比增52.6倍。

资产负债与业务增长
总资产规模达15.1万亿，增速12.6%。按揭贷款同比增长623亿，优于同业。零售AUM达14.5万亿，代销保险、资管计划等表现较好，但基金代销同比下降41%。

风险与机会

• 风险：宏观经济下行、改革进度不及预期、资产质量波动。
• 机会：低存贷比仍有提升空间；特色财富管理、农业金融、数字化转型业务增长潜力较大。

估值与投资建议
当前A/H股估值为0.64x/0.48xPB，维持“买入”评级。目标价对应0.64倍PB，关注盈利改善与估值提升空间。

财务展望
2023-2025年归母净利润预计达914亿、990亿、1078亿，成本收入比下降至58.9%，盈利效率持续优化。