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广发宏观 | 如何看扩大消费“十五五”规划的目标？：宏观周度述评（2026.07.13-07.19）

核心内容

国务院于2026年7月13日批复《扩大消费“十五五”规划》，提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右。该目标体现了对消费市场的长期战略重视，同时强调通过政策手段实现消费能力与服务消费的提升，而非单纯依赖强刺激。

主要观点

1. 消费增长目标务实：
   2025年社零为50.1万亿元，2030年达到60万亿元意味着五年复合增长率3.7%，与2025年增速持平，略高于2020-2025年六年复合增长率3.3%。表明消费增长目标注重长期稳定，而非短期爆发。

2. 2026年消费增速偏低，后续需更强劲增长：
   2026年上半年消费增速仅1.3%，全年预期2%。因此，2027-2030年需实现年均4.1%的增速，这需要一定的总量政策支持。

3. 政策目标为基准线，经济内生周期影响更大：
   消费增速实质性下移始于2021年后，与库兹涅茨周期调整有关，包括旧经济就业和收入创造能力下降、房价下行对消费倾向的压制、地方政府化债对房地产市场预期的约束等。

4. 加强消费基础设施建设，促进消费与投资良性互动：
   政策提出推进老旧商业街区改造、支持线下商业设备更新、建成1.2万个便民生活圈、4000万个充电桩、开展旅游景区焕新等，为地方政府投资提供新方向。

5. 促消费对结构性领域有深远影响：
   包括全谷物行动计划、二手车流通、智能网联汽车试点、扩大入境消费、发展银发经济等，均体现出政策对消费结构的优化与升级。

关键信息

• 消费目标：2030年社零达60万亿元，年均增长4.1%。
• 政策方向：消费能力与服务消费双管齐下，涵盖就业、收入、社保、文旅、银发经济等领域。
• 投资方向：消费基础设施建设，如便民生活圈、充电桩、景区改造等。
• 结构性消费：全谷物、二手车、智能汽车、入境消费、银发经济等。
• 消费与投资互动：通过消费基础设施建设，缓解资本形成收缩对消费增速的压制。

资产表现与市场动态

全球资产风偏回摆

• 科技股承压：全球科技股遭遇开年以来最集中抛压，费城半导体指数跌9.97%，韩国KOSPI跌8.77%。
• 黄金震荡：伦敦金现周跌2.53%，国内黄金ETF净流出22.07亿元，金价隐含汇率贬值预期。
• 铜价分化：南华沪铜指数跌0.33%，伦铜涨0.32%，国内黑色系品种总体收涨。
• 债市分化：美债、日债利率下行，欧债利率上行，中债保持独立。

国内资产表现

• 股债同步调整：科创50指数周跌16.9%，红利、银行逆势上涨。
• 估值回归合理区间：全A市盈率收于21.77倍，估值偏离度回落至0.87倍标准差。
• 市场宽度改善：A股市场宽度回升，集中度下降，但整体仍处低位。
• 行业分化：煤炭、食品饮料、银行等板块小幅上涨，电子、机械设备等板块领跌。

海外宏观与通胀变化

美国通胀与经济数据

• 通胀全面降温：6月核心CPI环比0%，总体CPI环比-0.4%，为美联储维持政策不变提供空间。
• 经济韧性犹存：6月工业生产环比+0.1%，制造业与设备投资偏强，零售销售控制组环比+0.5%，亚特兰大联储GDPNow预测二季度GDP为1.7%。
• 沃什强调政策框架：在听证会上重申对持续高通胀“零容忍”，强调防止供给侧冲击外溢为普遍性通胀。

通胀驱动因素

• 关税、油价、住房通胀三线共振：共同压制通胀读数。
• 核心商品价格负增长：验证关税传导接近完成。
• 油价下行：带动CPI能源分项环比大跌5.7%，预计后续向核心通胀传导。
• 住房通胀回落：主要居所租金与OER均回落，但均值低于潜在趋势水平，存在反弹风险。

货币与流动性

• 狭义流动性边际收敛：受税期影响，DR001与DR007小幅上升。
• 央行加大净投放：7月15日开展1.4万亿元买断式逆回购，净投放5000亿元。
• 信贷偏弱：受需求约束、降准、政策主动提质降速等因素影响，社融增速下降至7.4%。
• M1与M2增长放缓：M1增长4%，M2增长8%，均较上月下降。

财政与建筑业

• 基建水泥直供量低位徘徊：环比下降2.03%，同比下降12.65%，反映资金到位滞后与项目工期偏慢。
• 专项债持续倾斜：6月新增专项债发行规模较4-5月明显提升，但基建类固投增速仍下滑。

科技与产业动态

• 电池消费税政策调整：2026年9月起对部分电池产品减按2%税率征税，2027年9月起按4%征税，为新技术产品提供阶段性免税，促进技术进步。
• 飞行汽车量产：小鹏汽车实现首款飞行汽车量产，收获7000个订单。
• 太空算力星座：国星宇航与商汤科技共建太空算力星座，计划2026年内完成首发组网，2030年建成全球覆盖的算力网络。

风险提示

• 高频模型局限性：基于历史数据，未来可能缺乏样本外超额效果。
• 地缘政治风险：中东局势升级、美伊停火协议执行风险。
• 美联储政策风险：下半年加息概率上升超预期。
• 国内地产压力：短期超预期可能对消费形成拖累。

政策与改革

• 扩大消费“十五五”规划：国务院批复，强调用好存量政策、预研增量政策，释放内需潜力。
• 李强总理强调高质量发展：注重消费对经济发展的基础性作用，推动消费与投资良性互动。
• 人工智能全球治理：国家主席习近平在AI大会上强调构建公正合理的全球AI治理体系。

总结

“十五五”消费规划体现了政策对消费市场的长期支持，目标务实，注重结构优化与消费升级。在经济内生周期、政策支持与外部环境的共同作用下，消费增长仍需进一步发力。同时，全球资产市场波动较大，科技股承压，黄金震荡，铜价分化，债市分化，国内股债同步调整，估值回归合理区间。政策调整与产业创新并行，推动消费与科技领域协同发展。