> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档是华创证券研究所发布的周报总结，涵盖宏观、固收、人工智能、交运及能源等多个研究领域，重点分析了“十五五”扩大消费规划、近期金融数据、AI交易逻辑演变、半导体物流发展趋势以及新型能源体系建设规划等内容。整体聚焦于政策导向、市场动态与行业趋势，为专业投资者提供深入的研究观点与投资策略建议。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、宏观与金融数据 1. **M1与M2剪刀差回落** - 6月M1与M2剪刀差约为 $-4\%$，较3月末回落 $0.6\%$，但主要因居民活期存款增速下降，而非企业活期存款收缩。 - 新口径M1与旧口径M1的剪刀差基本持平，显示经济循环仍在改善。 2. **企业居民存款剪刀差持续修复** - 截至2026年6月，企业居民存款剪刀差已连续22个月震荡修复，表明经济内循环有进一步改善的迹象。 3. **居民存款搬家仍在延续** - 居民存款同比少增5200亿，非银存款同比少增4700亿，但居民资金流向金融投资的趋势明显，显示存款搬家未停止。 4. **货币政策信号传导作用增强** - 国新办发布会强调，不宜仅凭公开市场操作规模判断货币政策松紧，金融市场在政策传导中作用凸显。 5. **短期流动性与资金面分析** - 下周资金面可能因9000亿6M买断式逆回购到期、税期和政府债缴款而波动，但央行有相机调控手段，短端调整风险较低。 --- ### 二、固收市场分析 1. **30年期国债换券行情** - 30y国债换券交易难度较大，25T2和50y国债表现较好，26T4仍有换券机会，预计利差仍有1-3bp的交易空间。 2. **30-10y利差难压** - 降息预期不足，配置盘参与度不高，利差压缩动能有限，四季度或有进一步下行空间。 3. **国债期货走势与交易策略** - TL走势由单边上涨转为震荡，短期或延续震荡，114.5元附近为潜在阻力。 - 10y国债或在 $1.7 - 1.75\%$ 低位盘整，30y国债收益率区间偏下震荡，30-10y利差仍有压缩空间。 4. **债市策略建议** - 短期维持窄波动，破局点在于供给压力释放。 - 利率债关注“华创三维度比价模型”寻找凸点，中长端关注9y国开及9-10y地方债的骑乘收益，超长端关注30y地方债配置价值。 --- ### 三、人工智能行业研究 1. **AI交易逻辑转向技术路线** - AI通胀交易逻辑出现审美疲劳，未来或转向技术路线竞争，如算力、模型架构、应用场景等。 2. **AI推动算力与存储升级** - 算力持续升级推动先进封装技术演进，玻璃基板有望成为下一代技术路线。 - 存储扩产周期启动，全球半导体设备投资上行，与韩国存储龙头建厂计划共振。 3. **模型与应用进展** - 腾讯发布Hy3模型，强调单位算力智能；Agent商业化进入关键阶段。 - 传媒行业关注AI在Coding与Working场景的应用，如腾讯Workbuddy产品具备先发优势。 4. **AI产业链投资方向** - 重点关注特斯拉链、国产链及应用场景（如电力巡检、应急救援、仓储物流）中的零部件供应商。 --- ### 四、交运与半导体物流 1. **半导体物流发展趋势** - 半导体物流从“高价值货运”向“全链路保障”演进，涉及六大核心环节，包括原材料、设备、厂内、备件、成品及逆向物流。 2. **行业壁垒与头部集中趋势** - 高门槛下的时间与空间协调是核心壁垒，行业正加速向头部企业集中。 3. **市场规模与投资逻辑** - 国内半导体物流市场规模或达千亿级，受益于扩产潮与国产化趋势。 - 危化品物流、AMHS（晶圆厂内物流设备）、合同物流等环节具备“卖铲子”逻辑，具有较高配置价值。 --- ### 五、能源行业政策分析 1. **“十五五”能源规划要点** - **能源安全**：首次提出“筑牢极端情形下的能源战略安全底线”，煤炭储备目标为2030年形成1亿吨/年以上产能储备。 - **新能源发展**：风光装机比重超 $50\%$，非化石能源发电量占比达 $50\%$，灵活性资源全面量化，如抽蓄、新型储能、虚拟电厂等。 - **能源消费**：独立成章，提出“全面实施碳排放双控制度”和“提升绿证国际认可度”，推动绿色溢价机制建设。 2. **未来重点任务** - 新能源消纳责任权重制度完善，绿电直连、氢能、绿色燃料成为新增方向。 - 灵活性建设政策可执行性增强，四大方向协同扩容，支撑源储调节能力增长超 $40\%$。 - 市场机制进一步完善，省级现货市场与南方区域市场转入正式运行，气水核电稳步入市。 --- ## 本周热门电话会议 - **华创宏观·张瑜旬度交流**：第143期，探讨宏观基本面与A股基本面的差异。 - **华创固收·周观点**：第315期，分析债市超长端走势与交易策略。 - **华创策略·周聚焦**：AI高波动之外的投资选择。 - **华创传媒互联网**：Token经济周观察。 - **华创中国中游制造研究**：中游制造行业赔率与胜率分析。 --- ## 风险提示 1. 海外信用扩张超预期，可能影响国内经济与市场。 2. 流动性投放超预期收紧，或导致债市波动。 3. 宏观经济复苏不及预期，可能对相关行业造成冲击。 4. 全球贸易政策风险、危化品安全风险、新能源消纳不及预期等。 --- ## 总结 本周文档围绕“十五五”规划、金融数据、AI交易逻辑、半导体物流及能源行业展开，重点分析了消费与能源政策对市场的影响、金融数据背后的经济信号、AI产业链的演进方向以及债市的策略布局。核心观点包括：经济内循环改善、居民存款搬家仍在延续、AI交易逻辑转向技术路线、半导体物流市场潜力巨大、新能源与灵活性建设成为政策重点。整体建议关注政策导向下的结构性机会，同时警惕外部环境变化带来的风险。