20210504-华创证券-中国国航-601111.SH-2021年一季报点评_春运冰点_致Q1亏损扩大至62亿_看好行业复苏期有望展现北京枢纽领导者优势_6页_862kb

中国国航2021年一季报总结

核心内容

中国国航（601111）2021年第一季度业绩受到疫情反复及“春运冰点”影响，出现亏损扩大。公司一季度营收为145.8亿元，同比下降15.5%；亏损扩大至62.1亿元，较2020年同期亏损48.1亿元增加14亿元。公司预计在行业复苏背景下，有望通过其北京枢纽的领导者地位实现盈利回升，并受益于国际航线逐步恢复带来的增长弹性。

主要观点

• 行业复苏预期增强：随着国内疫情逐步可控，五一小长假出行高峰显现，行业基本面开始修复，航空股迎来复苏期。
• 北京枢纽优势明显：公司作为北京枢纽的市场领导者，具备区位优势与客源结构优势，有望在行业复苏阶段更快恢复盈利。
• 盈利预测调整：基于Q1业绩及后续复苏趋势，公司2021年盈利预测调整为5.2亿元，2022年和2023年分别调整为63亿元和105亿元。
• 估值修复预期：公司当前PB为1.5倍，预计未来PB有望修复至1.8-2倍，对应目标股价8.9-9.8元，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营收：2021年Q1营收145.8亿元，同比下降15.5%。
• 净利润：归母净利润亏损524百万，扣非后亏损63亿，同比亏损扩大21亿。
• 投资亏损：投资亏损10.5亿元，主要来自国泰航空和山东航空。
• 汇兑损益：人民币贬值导致汇兑损失4.1亿元。
• 其他收益：Q1其他收益为9.1亿元，同比下降8.5%。

经营数据

• ASK（可利用座公里）：Q1同比下滑12.4%，其中国内ASK下降36%，国际ASK下降92.6%。
• RPK（实际载客公里）：Q1同比下滑14.7%，其中国内RPK下降33.6%，国际RPK下降95.6%。
• 客座率：Q1为66.1%，同比下降1.8个百分点。
• 3月恢复情况：3月ASK同比增长79.2%，RPK同比增长128.5%，客座率提高至72.4%，同比提升15.6个百分点。
• 4月数据：4月航班量较2019年增长4.6%，显示复苏迹象。

收益水平

• 客公里收益：测算为0.496元，同比下降13%。
• 座公里收益：测算为0.328元，同比下降15.2%。

成本与费用

• 营业成本：Q1为192亿元，同比下降1%。
• 航油成本：Q1为40亿元，同比下降18%，其中国内油价综采成本下降25.6%。
• 扣油成本：Q1为152亿元，同比增长5%。
• 单位座公里成本：Q1为0.54元，同比增长13%。
• 单位座公里扣油成本：Q1为0.428元，同比增长20%。
• 三费合计：Q1扣汇三费为33.6亿元，同比增加1.3亿元，三费率23.1%，同比增加4.4个百分点。

财务预测（2021-2023年）

风险提示

• 疫情冲击超预期
• 经济大幅下滑
• 人民币大幅贬值

投资建议

• 目标价区间：8.9-9.8元
• 当前价：8.18元
• 评级：推荐（维持）

附注

• 分析师团队：吴一凡、刘阳、周儒飞、吴莹莹
• 联系方式：详见文档末尾的华创证券机构销售通讯录及分析师声明

图表说明

• 图表1：国航分季度数据拆分（亿元）
• 图表2：中国国航客座率
• 图表3：中国国航国内客座率

估值与财务指标

结论

中国国航在2021年第一季度因疫情反复及“春运冰点”导致业绩承压，但随着国内航班恢复和国际航线逐步放宽，公司有望在行业复苏期展现较强盈利能力。当前估值处于低位，具备修复空间，建议投资者关注其未来盈利恢复及估值提升潜力。