20240128-华创证券-中国国航-601111.SH-2023年业绩预告点评_全年预计亏损9-13亿_Q4亏损17-21亿；看好春运行情有望启动_7页_894kb

中国国航2023年业绩预告分析与点评

根据中国国航（601111）发布的2023年业绩预告，展望2024年投资逻辑如下：

一、核心业绩表现

• 2023年全年度归母净利预计亏损9-13亿元，同比降幅大幅收窄至-9%至-28%之间；
• 第四季度实现单季度归母净利润-169亿至-209亿元，虽仍为亏损，但环比已有所改善；
• 公司持续受益于人民币汇率波动，全年汇兑损失达到75亿元；
• 预测2023年如以中值计，归母净利润亏损约11亿元。

二、成本与运力指标变化

• 营收同比增长至1403.77亿元，主要源于ASK同比高增长2041%，RPK同比增长2549%；
• 总运营能力RPK较2019年同期仍下降65%，显示行业结构性调整。

三、价格机制与盈利周期思考

• 建议参考2023年供给侧与需求侧的相对变化，建立新的定价基础；
• 供给端，在“新增供给释放有限+潜在需求积累”逻辑下，25年行业超载持平或小幅增长可期待；
• 预测24/25年归母净利增至90亿、148亿元，对应24年PE约8-15倍。

四、投资建议

• 春运需求将推动行情回暖，建议布局2024年供需周期转向；
• 维持“强推”评级，目标价110元（较当前45%空间），建议分批布局；
• 首次覆盖团队自信于航空大周期确立逻辑。

五、建议仓位

• 预测2023年航油数据较为稳定，用保证金区间模拟Feb24-Sept24芝商所间油价平均值约为86美元/桶；
• 参考历史估值与PE预测法，建议买入级别配置。

六、风险提示

• 需持续关注人民币汇率波动（贬值3-5%）、油价格变动、疫情不确定性等宏观风险。

结语

当前市场核心矛盾在于供需错配，预期2024年春夏旺季终端票价将修复，建议关注航司基本面修复带来的估值回升机会。