深度报告-20220227-德邦证券-利安隆-300596.SZ-国内抗老化剂龙头_进军千亿润滑油添加剂赛道_34页_1mb

利安隆公司研究报告总结

核心内容

利安隆是国内抗老化剂行业龙头企业，积极布局润滑油添加剂和生命科学领域，致力于打造第二、第三增长曲线。公司具备强大的研发能力和全球营销网络，业绩持续高增长，毛利率维持在高水平，是高分子材料抗老化助剂领域的重要参与者。

主要观点

• 行业地位：利安隆是国内抗老化助剂行业龙头企业，产品种类齐全，覆盖主抗氧化剂、辅抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂等。
• 产能扩张：公司拥有天津汉沽、宁夏中卫、常山科润、衡水凯亚、广东珠海和内蒙古优尼克六大生产基地，2022年珠海基地一期工程投产，抗氧剂产能有望翻番。
• 市场增长：全球高分子材料市场稳定增长，抗老化助剂需求持续上升，国内作为全球主要生产地，消费占比不断提升。
• 技术优势：公司注重技术创新，研发投入持续增加，研发团队从2014年的66人增长至2020年的290人，研发费用占比长期保持在4%以上。
• 收购康泰股份：公司计划收购康泰股份，进入润滑油添加剂行业，有望提升其在该领域的市场份额，打造第二增长曲线。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.9、2.7和3.38元，对应PE分别为23、16和13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

技术与市场

• 抗老化剂分为抗氧化剂和光稳定剂，其中光稳定剂主要包括紫外线吸收剂和受阻胺类光稳定剂（HALS）。
• 全球光稳定剂市场由跨国巨头主导，但中国光稳定剂消费占比持续提升，预计至2025年达到15.68亿美元。
• 抗老化剂的下游市场包括塑料、化纤、涂料、橡胶、胶黏剂等，其需求稳定增长。

润滑油添加剂

• 润滑油添加剂市场由外资企业主导，四大企业占据全球85%的市场份额，国内企业如康泰股份、瑞丰新材、无锡南方等正在努力实现国产替代。
• 康泰股份是国内润滑油添加剂龙头企业，拥有18大系列260多个产品，主要应用于发动机油、金属加工液等领域。
• API认证是进入润滑油添加剂市场的关键门槛，国内企业正逐步通过认证提升竞争力。

财务表现

• 2012-2020年公司营收复合增长率为29.19%，归母净利润复合增长率为30.31%。
• 2020年受疫情影响，公司收入增速有所下降，但2021年前三季度恢复高增长。
• 公司毛利率维持在25%以上，研发费用持续增加，销售和管理费用率持续优化。

风险提示

• 康泰股份收购计划推进不及预期。
• 产能投放不及预期。
• 下游需求不及预期。
• 环保和安全风险。
• 人民币汇率变动风险。

附录：主要财务数据

附录：风险提示

• 康泰股份收购计划推进不及预期。
• 产能投放不及预期。
• 下游需求不及预期。
• 环保和安全风险。
• 人民币汇率变动风险。