深度报告-20220314-光大证券-利安隆-300596.SZ-动态跟踪报告_抗老化助剂龙头持续扩增产能_加速布局润滑油添加剂领域_26页_2mb

公司研究总结：利安隆（300596.SZ）

核心内容概览

利安隆（300596.SZ）是国内抗老化助剂领域的龙头企业，深耕行业近三十年，形成以抗氧化剂、光稳定剂及U-pack产品为核心的业务结构。公司通过持续的研发投入和产能扩张，保持了较高的营收和利润增长，并且构建了全球销售物流网络，实现72小时快速响应客户需求。公司还计划通过并购康泰股份进入润滑油添加剂市场，拓宽业务版图。此外，公司还布局生物医药领域，与苏州吉玛基因股份有限公司共同设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，研发医美产品聚谷氨酸。

主要观点

• 行业地位：利安隆是国内抗老化助剂领域的“隐形冠军”，在抗氧化剂和光稳定剂方面具备较强的市场竞争力。
• 产品结构：公司产品包括抗氧化剂、光稳定剂和U-pack定制化解决方案，其中光稳定剂业务增长最快，毛利率显著提升。
• 产能扩张：公司已建成天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙古六大生产基地，同时在光稳定剂、U-pack、水分散抗氧剂、合成水滑石等领域有大量在建及规划产能。
• 并购计划：公司拟收购康泰股份，切入润滑油添加剂领域，后者是国内该行业的龙头企业之一，拥有8000吨/年的高档润滑油、脂添加剂产能及丰富的客户资源。
• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润预计分别为5.26亿、6.76亿和7.84亿元，EPS分别为2.57元、3.30元和3.83元，维持“买入”评级。
• 市场前景：高分子材料行业持续增长，抗老化助剂市场景气度高涨，润滑油添加剂市场在国内保持稳定增长，未来公司有望受益。

关键信息

1. 抗老化助剂业务

• 产品类型：包括抗氧化剂、光稳定剂、U-pack等。
• 主要应用：塑料、橡胶、化学纤维、涂料、胶黏剂等高分子材料。
• 产能情况：
  • 抗氧剂：94900吨/年（2021年）
  • 光稳定剂：21700吨/年（2021年），在建3200吨/年
  • U-pack：16000吨/年（2021年），在建51500吨/年
• 增长情况：
  • 2016-2021年营收从8.08亿元增长至34.45亿元，复合增长率33.63%
  • 归母净利润从0.91亿元增长至4.18亿元，复合增长率35.75%
• 毛利率：整体毛利率约为28.8%，其中光稳定剂毛利率从21.06%上升至36.56%。

2. 润滑油添加剂业务

• 并购计划：拟以发行股份及支付现金方式收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司92.2109%股权，切入润滑油添加剂领域。
• 康泰股份情况：
  • 2021年营收5.26亿元，同比增长18.3%
  • 2021年净利润4450万元，同比增长33.5%
  • 产能包括润滑油、脂添加剂8000吨/年，磺酸盐清洁剂5000吨/年，ZDDP 10000吨/年，无灰分散剂和复合剂各30000吨/年。
  • 规划新增产能：5万吨/年润滑油添加剂（3万吨磺酸盐清洁剂，2万吨ZDDP）。
• 行业趋势：全球润滑油添加剂市场趋于稳定，但国内因机动车保有量上升及重工机械发展，市场增速较快，已成为全球第二大市场。

3. 公司发展策略

• 个性化服务：通过U-pack产品提供定制化解决方案，提高客户粘性与产品定价能力。
• 全球营销网络：已在欧洲、美国、日本、新加坡等地设立仓库，实现快速响应。
• 研发创新：公司研发投入逐年增加，2016-2021年研发支出从0.34亿增长至1.51亿，年复合增长率34.7%。
• 股权结构：公司股权结构稳定，控股股东具备化工背景和创新基因，核心团队拥有丰富的行业经验。

4. 盈利预测与估值

• 关键假设：
  • 光稳定剂：2022-2024年销量分别为22340吨、23300吨、24260吨，毛利率分别为37.2%、38.3%、38.5%
  • 抗氧化剂：2022-2024年销量分别为52900吨、70900吨、88900吨，毛利率分别为21.5%、25.0%、25.0%
  • U-pack：2022-2024年销量分别为17950吨、28250吨、48850吨，毛利率分别为12.5%、14.0%、15.0%
  • 其他主营业务：营收保持10%增长，毛利率维持在15%左右。
• 盈利预测：
  • 2022年：营收42.66亿元，净利润5.26亿元
  • 2023年：营收50.93亿元，净利润6.76亿元
  • 2024年：营收64.00亿元，净利润7.84亿元
• 估值：2022年PE为17.7倍，低于可比公司平均PE 17.8倍，公司当前股价被低估。

风险提示

• 资产重组风险：康泰股份收购尚需审批通过，存在不确定性。
• 产能建设风险：新增产能需按计划推进，若进展不及预期可能影响业绩增长。
• 原材料价格波动：原材料成本占比较高，价格波动可能影响毛利率。
• 下游需求不及预期：若下游高分子材料行业增速放缓，将对公司业绩产生不利影响。

图表目录

• 图1：公司业务结构图
• 图2：公司发展历程图
• 图3：2016-2021年公司营收情况
• 图4：2016-2021年公司归母净利润情况
• 图5：2016-2021年公司营收结构变化图
• 图6：2016-2021年公司盈利能力指标变动情况
• 图7：高分子助剂行业主要企业2016-2021年毛利水平
• 图8：2016-2021年公司研发支出变化图
• 图9：2016-2021年公司三费情况变化图
• 图10：公司U-pack产品定制流程图
• 图11：2021年公司销售及物流网络布局
• 图12：公司股权结构图
• 图13：抗老化助剂作用
• 图14：高分子材料抗老化剂下游应用
• 图15：2002-2021年中国塑料制品年产量情况
• 图16：2002-2021年中国合成纤维年产量情况
• 图17：2002-2020年中国橡胶年产量情况
• 图18：2007-2020年中国胶粘剂年产量情况
• 图19：2012-2021年公司国际市场营收状况
• 图20：2013-2025年全球润滑油添加剂需求量及市场规模预测
• 图21：2021年全球润滑油添加剂需求量按功能分布情况
• 图22：2021年全球润滑油添加剂需求量按应用领域分布情况
• 图23：2018年全球主要润滑油添加剂公司市场份额
• 图24：润滑油添加剂产业链图
• 图25：2020年中国润滑油添加剂产品结构
• 图26：2020年中国润滑油添加剂消费结构
• 图27：2013-2020年中国润滑油添加剂产量及进出口量、需求量

表格目录

• 表1：公司实际控制人、董事会成员履历
• 表2：高分子助剂种类
• 表3：高分子抗老化剂种类
• 表4：高分子材料有关的行业政策
• 表5：全球抗老化剂竞争厂商
• 表6：国内市场抗老化剂竞争厂商
• 表7：公司现有产能和在建/规划产能
• 表8：润滑油添加剂分类
• 表9：全球四大润滑油添加剂公司介绍
• 表10：康泰股份产能状况
• 表11：关键项目预测
• 表12：可比公司估值