20160316-兴业证券-众信旅游-002707.SZ-众信旅游2015年业绩高增长_并购华远国旅成为国内市场份额最大的出境游运营商_19页_1mb

众信旅游2015年业绩及并购华远国旅分析总结

核心内容概述

本报告分析了众信旅游在2015年的业绩表现及并购华远国旅的战略意义。众信旅游2015年实现营业收入83.65亿元，同比增长98.48%，归母净利润1.87亿元，同比增长71.69%。通过并购华远国旅，众信旅游成为国内市场份额最大的出境游运营商，市场份额达3.8%。公司还提出“一纵一横”战略，纵向完善产业链，横向拓展综合服务平台，以构建完整的出境游生态闭环。

主要观点

1. 2015年业绩高增长

• 公司合并营业收入增长近翻番，净利润增长72%。
• 众信（扣除竹园）和竹园的净利润分别同比增长28%和23%。
• 公司期间费用率保持稳定，毛利率和净利率指标良好。

2. 并购华远国旅

• 众信旅游以26亿元作价并购华远国旅，较评估值溢价约15.45%。
• 华远国旅是国内领先的出境游批发商，其出境游批发占总收入的91.23%。
• 并购后，众信旅游总收入达108亿元，市场份额提升至3.8%，成为国内最大的出境游运营商。

3. “一纵一横”战略

• 纵向：完善出境游产业链，包括上游资源采购、中游批发业务、下游旅游服务。
• 横向：拓展出境综合服务平台，涵盖目的地生活服务、移民置业、海外教育、金融等。

关键信息

并购详情

• 交易金额：26亿元
• 支付方式：发行股份及支付现金
• 募集配套资金：不超过26亿元
• 交易后总股本：544,980,418股
• 携程持股：交易后持股5.07%，成为关联法人

股权结构变化

• 实际控制人冯滨持股比例从31.80%降至24.36%
• 公司仍为控股股东，不改变实际控制人地位

财务指标

• 2016-2018年盈利预测：
  • 净利润分别为4.11亿元、5.21亿元、6.49亿元
  • 对应PE分别为63倍、50倍、40倍
  • 2016年为基期，2017年和2018年归母净利润增速分别为27%和25%

市场份额

• 众信+华远市场份额达3.8%
• 超过其他出境游企业，成为国内市场最大出境游运营商
• 与携程、同程、途牛等OTA平台的市场份额对比显示，携程占据2.5%，其他平台相对较小

并购影响

• 华远国旅体量约为众信的30%，约为竹园国旅的84%
• 并购相当于众信再次并购竹园，进一步增强公司实力

盈利预测与投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为4.11亿元、5.21亿元、6.49亿元
• 投资建议：看好公司长期发展，认为其具备良好的增长潜力和市场地位

风险提示

• 出境游系统性风险：包括政策变化、汇率波动、国际旅游市场不确定性等

战略布局与业务拓展

上游资源布局

• 投资Clubmed、德国开元、West Coast Holidays等，丰富目的地资源
• 参与巴黎精品酒店建设、海外免税店投资等

中游批发端

• 与竹园整合，参股行天下、并购魅力假期等，提升批发业务能力

下游服务端

• 与穷游网、悠哉旅游网、要出发等合作，拓展自由行和周边游业务
• 增设实体门店，实现线上线下结合

横向平台拓展

• 目的地生活服务平台：投资洋葱旅行、巨龙国旅等，提供本地生活服务
• 移民置业服务平台：收购杭州四达，开展移民及置业服务
• 海外教育服务平台：与新东方合作，投资异乡好居
• 互联网金融服务平台：设立小额贷款公司、收购悠联货币，开展金融业务

总结

众信旅游2015年业绩显著增长，通过并购华远国旅，实现了市场份额的跃升，成为国内最大的出境游运营商。公司通过“一纵一横”战略，纵向完善产业链，横向拓展综合服务平台，构建了出境游生态闭环。未来，公司将继续深化与携程、中信产业基金等的合作，拓展更多业务领域，提升整体竞争力。