20210818-国金证券-中国飞鹤-06186.HK-奶粉业务增势良好_并表原生态增厚毛利_3页_945kb

中国飞鹤(06186.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

中国飞鹤作为国内乳制品行业的龙头企业，近年来在奶粉业务方面持续增长，同时通过并表原生态进一步提升毛利率。尽管受到市场情绪影响，其股价出现回调，但当前估值已具备较强性价比，被分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年中期，公司实现营业收入115.44亿元，同比增长32.6%；净利润37.65亿元，同比增长36.8%。整体增长态势稳健。
• 高端产品驱动增长：星飞帆系列、臻稚有机系列、含乳铁蛋白系列以及儿童配方奶粉的快速增长是业绩超预期的主要原因。
• 毛利率提升：1H21毛利率提升至73.3%，主要得益于原生态并表带来的成本优化和产品结构改善。
• 费用增加：销售费用同比上升，主要由于加大广告和终端费用投放，以提升品牌影响力和渠道覆盖。
• 估值性价比提升：近期婴配粉板块因人口出生率下降和政策担忧出现估值回调，当前估值已具备较强吸引力。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 预计增长：考虑到人口出生率下降，公司预计21-22年归母净利润增速放缓，分别为0.5%和22.3%，但2023年预计增长21.6%。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为0.84/1.03/1.25元。
• PE预测：对应PE分别为17/14/11X，维持“买入”评级。
• 估值优势：当前PE较低，具备投资价值，建议关注其在负面因素price-in后的布局机会。

风险提示

• 费用投放高于预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

财务分析要点

收入与利润

• 收入增长：2021年收入增长32.6%，2020年增长35.5%，预计未来几年增速逐步放缓。
• 利润增长：2020年归母净利润同比增长89.01%，2021年增速放缓至0.51%，2022年预计增长22.3%。
• 净利率：从2019年的28.7%提升至2020年的40.0%，2021年略有回落至31.0%。

费用结构

• 销售费用：2021年销售费用同比上升，主要由于广告和终端费用增加。
• 管理费用：逐年下降，显示公司成本控制能力提升。
• 财务费用：整体呈下降趋势，2021年略有回升，但对整体利润影响不大。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2021年经营活动现金流净额为7,475百万元，较2020年略有下降。
• 投资活动现金流：2021年投资活动现金流净额为-2,223百万元，主要用于固定资产投资。
• 筹资活动现金流：2021年筹资活动现金流净额为1,344百万元，显示公司融资能力增强。
• 资产负债率：逐年下降，2021年为30.83%，显示公司偿债能力增强。

每股指标

• 每股收益：从0.441元增长至1.247元。
• 每股净资产：从1.461元增长至5.100元。
• 每股经营现金净流：从0.581元增长至1.139元。

估值与市场表现

• 股价表现：过去3个月、6个月、12个月分别下跌36.68%、38.61%、15.25%。
• 相对恒生指数：分别下跌27.15%、23.15%、17.22%。
• 估值调整：由于市场情绪影响，估值有所回调，但当前已具备较强性价比。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容可能因市场变化而调整，不构成投资建议，使用时需结合个人情况和专业意见。