20210322-招银国际-中国飞鹤-06186.HK-加快发展儿童和成人奶粉_2页_539kb

报告摘要

飞鹤 (6186 HK) 公司研究报告总结

核心内容概述

飞鹤是中国领先的乳制品企业，专注于婴儿奶粉市场，并积极拓展儿童和成人奶粉业务。公司近年来表现出强劲的增长势头，2020财年经调整净利润同比增长48%至60.45亿元人民币，超出市场预期和预测。飞鹤在2020年婴儿奶粉市场占有率提升至15.6%，巩固了其行业领先地位。公司正通过产品升级和多元化战略，以应对中国新生儿数量下降的趋势，并抓住人口老龄化带来的成人奶粉市场机遇。

主要观点

长期增长目标：飞鹤计划在2023年将收入提升至350亿元人民币，实现2020-2023年复合年增长率23%。未来2024-2028年目标为实现15%的复合年增长率。
产品结构优化：飞鹤将加速开发功能性儿童奶粉（四级奶粉）和成人奶粉。目前三级奶粉占婴儿奶粉销售额的53%，四级奶粉市场预计2021年将增长超过40%，市场规模达130亿元人民币。
成人奶粉市场：成人奶粉市场容量为200亿元人民币，预计2021年增长10%。飞鹤计划在2021年下半年推出两种成人奶粉产品，分别由国内和加拿大生产。
产品升级策略：2021年8月推出超高端+星飞帆铂金系列；2022年1月推出超高端羊奶婴儿奶粉；2021年上半年升级臻稚有机奶粉配方。
估值与评级：招银国际证券将飞鹤目标价从24.00港元上调至27.10港元，潜在升幅为+23%。公司估值溢价（26.1倍2021年市盈率）高于中国婴儿奶粉行业平均水平（17.4倍），反映其增长潜力和市场地位。
投资评级：维持“买入”评级，基于公司收入增长强劲（2020-2022年复合年增长率26%）和行业竞争格局。

关键信息

财务表现

指标	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入 (百万元人民币)	13,722	18,592	23,941	29,459	34,473
净利润 (百万元人民币)	3,935	7,436	7,692	9,444	11,127
经调整净利润 (百万元人民币)	4,072	6,045	7,762	9,484	11,127
经调整每股盈利 (元人民币)	0.456	0.677	0.869	1.062	1.246
市盈率 (倍)	42.6	28.9	21.2	17.4	14.8
市帐率 (倍)	13.3	9.8	7.2	5.7	4.6
股息率 (%)	0.9	1.3	1.9	2.3	2.7
净现金 (百万元人民币)	11,718	15,234	21,265	28,079	35,781