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国防军工行业：2015年度策略总结

核心内容概述

2015年国防军工行业的发展前景受到多重因素的影响，既有长期利好，也存在短期风险。总体来看，国防军工行业具备良好的发展环境和改革动力，但短期内受资产注入预期波动影响，存在较大的政策和市场风险。因此，行业整体被给予“中性”评级，建议投资者关注具有确定性增长机会的公司。

主要观点

长期发展逻辑

1. 军费增长与结构调整

   • 中国军费保持稳定增长，且结构上向装备费用倾斜，预计到2020年装备费用占比将提升至40%。
   • 军费增长空间仍存在，但增速略高于名义GDP。
   • 武器装备新型号不断涌现，军贸需求持续增长，为行业带来新的增长动力。

2. 军工改革带来的效率提升

   • 国家推动军队和军工改革，放松行业准入，鼓励民营企业参与军品科研生产。
   • 武器装备采购定价机制改革有助于提升盈利能力。
   • 军工集团改革释放制度红利，提升资产证券化率，推动现代企业制度建立。

3. 军民融合与技术转化

   • 军工研究所改制有助于资产证券化，降低上市公司估值。
   • 军用技术向民用领域转化具有较高的投入产出比，有助于军企拓展民品市场。

短期投资逻辑与风险

1. 资产注入仍是短期投资逻辑

   • 资产注入预期是推动国防军工板块估值提升的主要因素。
   • 资产注入可直接降低上市公司估值水平，是当前市场关注的焦点。

2. 资产注入预期波动带来短期风险

   • 大股东可能出于成本考虑选择体系外的上市公司进行资产注入。
   • 军工资产注入涉及多部门协调，存在较大的政策风险。
   • 成飞集成重组预案被否的案例表明资产证券化并非一帆风顺。

关键信息

行业基本面

• 2014年国防军工板块上涨67.34%，涨幅居中信29个一级行业第4位。
• 行业基本面无明显改善，主要依赖估值提升。
• 2014年前三季度净利润下降6.43%，预计连续第四年负增长。

上市公司表现

• 中航飞机（000768）：

  • 2014年12月19日股价为18.85元。
  • 2014年EPS为0.15元，2015年预计为0.23元。
  • 2014年PE为124.6倍，2015年预计为82.8倍。
  • 公司拥有运20等新型号，未来增长空间较大，给予“推荐”评级。

• 广船国际（600685）：

  • 2014年12月19日股价为33.23元。
  • 2014年EPS为0.01元，2015年预计为0.21元。
  • 2014年PE为3247.7倍，2015年预计为156.8倍。
  • 公司拟收购中船工业集团军品资产，未来有望进一步注入其他资产，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 政策风险：资产证券化可能因政策调整而停滞，资产注入方案可能受阻。
2. 军品研发风险：新型号研制进展缓慢可能影响行业增长。
3. 军费增长放缓：若国防投入增速低于预期，将对行业基本面造成压力。

结论

国防军工行业长期看好，受益于军费增长、改革深化和军民融合政策。但短期内因资产注入预期波动，存在政策和市场风险。投资者应关注具备明确资产注入预期和成长潜力的公司，如中航飞机和广船国际，把握确定性机会。

投资评级

• 公司评级：
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%。
  • 中性：预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内。
• 行业评级：中性，预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平。

数据来源

• Wind
• 华融证券市场研究部