深度报告-20220512-国盛证券-创维数字-000810.SZ-基本盘迎新机遇_VR及汽车电子再添新动能_24页_2mb

创维数字（000810.SZ）总结

核心内容概述

创维数字（000810.SZ）是一家专注于智能终端、宽带设备、专业显示及运营服务的高科技企业，自2002年成立以来，2014年在深交所上市。公司业务覆盖全球市场，主要服务于通信运营商及数字电视运营商，致力于打造超高清及智慧互联+数字生活生态链。随着VR及汽车电子业务的快速发展，公司正迎来新的增长机遇。

主要观点

• 四大业务板块：公司业务包括智能终端（如机顶盒、VR终端）、宽带连接（如GPON、Wi-Fi路由器）、专业显示（如车载显示触控系统）及运营服务（如智慧城市解决方案）。
• 基本盘业务迎新机遇：公司在国内通信运营商和广电运营商市场占据领先地位，海外市场亦有较高的市占率。
• VR业务布局早，技术优势明显：公司VR产品在分辨率、光学视场角等指标上具备优势，性价比突出，已形成完整的行业解决方案。
• 汽车电子业务增长迅速：公司车载显示产品具备高性价比和快速响应能力，已获得奇瑞、吉利等10余家车企定点，未来多屏化趋势将推动该业务持续增长。
• 盈利预测积极：预计2022~2024年公司营收分别为133.12亿元、156.97亿元和178.73亿元，归母净利润分别为7.54亿元、9.32亿元和11.18亿元，增速分别为78.8%、23.7%和19.9%。
• 估值优势明显：公司PE估值分别为19.9倍、16.1倍和13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期及成本波动风险。

关键信息

财务数据概览

盈利能力指标

市场与业务发展

• 机顶盒市场：2021年全球出货量超3.1亿台，公司市占率全球领先，国内三大通信运营商市场占有率居首。
• VR市场：2021年出货量1110万台，yoy+66%；预计2022年将增至2000万台，2025年全球出货将超1亿台。
• 车载显示：公司车载显示产品具备窄边框、超薄、全粘合等技术优势，已获10余家车企定点，2021年出货30万台。
• 技术与研发：公司研发投入持续增长，2020-2021年分别为5.17亿元、5.63亿元，研发人员占比达19.09%。
• 产能与布局：公司拟投资13.38亿元建设惠州创维数字产业园一期项目，以满足未来业务需求。

估值与投资建议

• PE估值：2022年为19.9倍，2023年为16.1倍，2024年为13.4倍。
• P/B估值：2022年为3.0倍，2023年为2.5倍，2024年为2.2倍。
• EV/EBITDA：2022年为15.8倍，2023年为12.5倍，2024年为10.6倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

业务板块分析

智能终端

• 机顶盒：公司在国内及海外运营商市场占据领先地位，2021年出货量超7200万台，全球市场占有率第一。
• VR产品：公司推出多款VR一体机及分体机，如S802 4K、S6Pro等，具备一定的性能和性价比优势，已覆盖教育、医疗、工业等多个行业。

宽带连接

• 产品类型：包括GPON/EPON、Wi-Fi5/Wi-Fi6路由器、Cable Modem、CPE等。
• 市场拓展：受益于“双千兆”网络政策，公司产品需求大幅增长，2021年在三大通信运营商市场实现重要突破。

专业显示

• 产品范围：包括中小尺寸显示模组、LED显示器件、车载显示触控系统等。
• 市场趋势：多屏化趋势显著，预计2025年全球车载显示屏出货将达2.4亿片，CAGR约13%。

运营服务

• 服务领域：涵盖智慧城市、B2B售后增值服务等。
• 解决方案：提供“系统+终端+场景”的综合解决方案，助力政企数字化转型。

风险提示

• 市场风险：终端需求不及预期。
• 成本风险：原材料价格波动及成本控制压力。

总结

创维数字凭借其在智能终端、宽带连接、专业显示及运营服务四大业务板块的全面布局，已形成稳定的核心业务。随着VR及汽车电子业务的快速发展，公司正迎来新的增长机遇。公司具备较强的市场竞争力和行业理解能力，研发投入持续增长，未来盈利能力和估值有望进一步提升。尽管存在终端需求不及预期和成本波动等风险，但公司整体发展态势积极，具备良好的投资前景。