深度报告-20211231-西部证券-创维数字-000810.SZ-创维数字首次覆盖报告_智能设备龙头企业_业务焕发新机_29页_1mb

创维数字深度研究报告总结

核心内容概览

创维数字是一家全球化经营的智能设备龙头企业，专注于数字智能终端、宽带网络连接设备、融合终端及专业显示等产品的研发、生产和销售。公司主要服务于全球电信、通信运营商及数字电视运营商，具有显著的市场地位和较强的竞争力。其核心业务包括智能终端、宽带接入、专业显示及增值服务与运营业务，其中智能终端和宽带业务为营收主要来源。

主要观点

1. 机顶盒业务持续增长

• 全球视频高清化发展推动终端设备需求增长，公司作为全球最大的机顶盒厂商，市场份额持续上升。
• 2021年前三季度，公司智能终端业务收入同比增长18.93%，市场份额稳固，且毛利率始终处于行业领先水平。
• 公司在2020-2021年智能家庭网关集采中获得显著份额，位列10GPON终端产品供应商第一阵营。

2. 宽带接入业务迎来快速发展期

• 千兆宽带网络普及将推动新一代家庭网络通信设备需求快速增长，公司具备较强的供应链优势。
• 中国移动和中国电信均启动10GPON设备集采，公司有望受益于家宽投资建设，享受行业红利。
• 2021年公司宽带接入设备销售量持续增长，业务收入快速提升。

3. VR业务迎来产业拐点

• VR技术不断演进，用户体验显著提升，行业进入快速发展阶段。
• 公司布局VR多年，已发布三款商用产品，技术实力位居国内一线，具备差异化竞争优势。
• VR在教育、医疗、地产等垂直行业应用逐步落地，产业链逐步成熟，公司有望迎来估值重估。

4. 财务预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.91亿、7.07亿、7.95亿，EPS分别为0.37元、0.66元、0.75元。
• 公司当前估值略低于可比公司，但考虑到VR业务的突破性进展，给予2022年20xPE，对应市值141.35亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务构成

• 智能终端（54.10%）：包括4K智能盒子、融合终端、VR终端、网络摄像机等。
• 宽带接入（13.12%）：涵盖PON、WiFi路由器、CableModem等设备。
• 专业显示（29.20%）：包括中小尺寸显示模组、汽车电子、商显等。
• 增值服务与运营（剩余部分）：涵盖智慧园区、智慧教育、B2B售后等。

公司市场表现

• 海外收入占比35.94%，海外业务盈利水平较高。
• 公司在全球机顶盒市场占据领先地位，2019年全球市场份额达10.18%。

未来增长点

• VR业务：技术积累深厚，产品矩阵覆盖中低端市场，未来有望受益于行业拐点。
• 汽车电子：已进入主流主机厂供应商序列，未来增长潜力大。
• 宽带接入：受益于千兆网络普及，进入快速放量期。

风险提示

• 全球电视机顶盒需求不及预期。
• 运营商10GPON招标进展不及预期。
• 供应链风险。
• VR产业发展不及预期。

估值与目标价

• 2021-2023年公司主营业务收入预测分别为110.72亿、131.65亿、147.75亿。
• 归母净利润预测为3.91亿、7.07亿、7.95亿。
• EPS预测为0.37元、0.66元、0.75元。
• 当前动态PE为27x、15x、13x。
• 可比公司2022年平均PE为16x，公司当前估值略低，但考虑到VR业务的突破，给予2022年20xPE，对应市值141.35亿元。

总结

创维数字作为智能设备领域的龙头企业，受益于全球数字化、高清化趋势，机顶盒和宽带接入业务正处于快速发展阶段。公司在VR领域多年布局，产品技术实力突出，未来有望迎来产业拐点。公司具备较强的全球化运营能力和供应链优势，海外业务盈利水平较高，市场占有率稳步提升。尽管面临一定的市场和供应链风险，但其业务增长潜力和估值弹性使其具备良好的投资价值。