20220814-东兴证券-商品与股指期货周观点_商品市场受宏观因素整体驱动_IC主动对冲策略超额显著_16页_523kb

报告摘要

商品与股指期货周观点总结

核心内容

本周商品期货市场整体上涨，涨幅达 3.36%，其中能化和工业品涨幅最大，分别为 4.04% 和 3.48%，而农产品和贵金属涨幅最小，分别为 -1.62% 和 -0.20%。燃油、原油、橡胶等商品期货涨幅靠前，相关股票如标榜股份、华锦股份、鹿山新材表现突出，涨幅分别为 15.06%、15.33%、51.49%。商品市场近期波动较大，但整体原料成本有回升趋势。

从价差结构来看，本周 44个品种 处于 BACK 结构，与上周持平，反映出市场对未来供需平衡的分歧。部分品种如菜粕和红枣价差偏离最大，分别为 16.71% 和 -12.68%。价差变化反复，表明市场预期存在较大分歧。

短期商品市场难以回归基本面驱动的走势，受宏观因素影响较大，波动率保持高位。长期来看，商品价格的均衡变化是一个缓慢过程，市场对衰退的预期已较充分，后续更关注货币政策边际变化与经济实际走向。目前大宗商品价格为反弹而非反转，向上反弹空间有限，继续下跌需基本面确认实际衰退，当前经济数据不支持大幅下跌。

海外方面，美国通胀预期下降，7月CPI同比增 8.5%，低于市场预期，是加息以来的首份正面报告。但通胀仍处于高位，美联储短期内难以放缓加息节奏，将通过通胀预期管理来稳定金融信贷市场，避免经济硬着陆。8月9日和12日，美国2年期与10年期国债收益率倒挂幅度较大，反映市场对长期增长的悲观情绪，短期不宜过度乐观。在衰退预期下，黄金的长期配置价值仍被看好。

股指期货市场回顾

四大期指主力合约中，IC、IM出现贴水，IF、IH出现升水。具体贴水和升水幅度分别为 -0.038%、-0.089%、0.106%、0.040%。本周成交量和持仓量均有所减少，IF、IC、IH、IM的日均成交量分别下降 26.21%、37.83%、21.78%、34.00%，持仓量下降幅度分别为 20.41%、20.67%、5.53%、18.11%。

主动对冲策略表现

基于主动交易的对冲成本优化模型表现优于完全对冲策略，IC、IF、IH模拟完全对冲组合的收益率分别为 -0.11%、-0.08%、0.04%，而主动对冲策略的收益率分别为 1.17%、0.07%、-0.29%。从历史表现看，主动对冲策略整体表现更优，尤其在IC上表现显著。IC主动对冲策略本周收益率达 1.17%，显著优于完全对冲策略的 -0.11%。IF和IH主动对冲策略收益率分别为 0.07% 和 -0.29%，略优于完全对冲策略，但表现不一致。