“数”看期货：IC主动对冲策略超额显著，价差结构再次指引玻璃商品价格-20230521-国金证券-15页_1mb

“数”看期货总结

核心内容

本报告分析了股指期货与商品期货市场的最新动态，重点评估了主动对冲策略的表现，并提供了商品市场配置建议。

股指期货市场概况与主动对冲策略表现

市场表现

• 本周四大期指涨跌不一，小市值期指表现优于大市值期指。
• 中证1000期指涨幅最大，为 $0.96%$；上证50期指跌幅最大，为 $-0.09%$。
• 全部合约来看，IC成交量增加 $25.14%$，IH成交量下降 $-0.35%$。

基差与价差结构

• 截至周五收盘，IF、IC、IM、IH当季合约的年化基差率分别为 $-2.34%$、$-2.61%$、$-2.94%$、$-4.56%$，除IM外，其余期指贴水收窄。
• 跨期价差方面，IF、IC、IM、IH当月与下月合约的价差率分别处于2019年以来的 $57.30%$、$13.60%$、$8.50%$、$82.10%$ 分位数。
• 分红影响下，远月合约贴水轻微加深，但基差已较充分反映分红影响，后续预计保持当前水平。

分红预测

• 分红对四大期指6月合约有较大影响，预测影响分别为：
  • 沪深300指数：15.26
  • 中证500：23.20
  • 上证50指数：11.88
  • 中证1000指数：20.66

市场预期

• 宏观数据偏弱，但指数未再次下探，市场结构性机会仍在。
• 期指因预期博弈提前定价，复苏期宏观数据波动偏弱为常态。
• TMT板块表现分化，热度下降，市场担忧情绪有所消化。
• 套利机会受限，因市场定价已充分反映基本面变化。

主动对冲策略表现

• IC主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为 $-0.08%$。
• IF和IH主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率分别为 $-0.33%$ 和 $-0.004%$。
• 从历史表现看，主动对冲策略整体优于被动对冲策略。

商品市场回顾与最新配置观点

市场整体表现

• 本周商品期货市场整体上涨 $1.59%$。
• 工业品和黑色板块涨幅最大，分别为 $1.64%$ 和 $2.09%$。

分细涨跌幅

• 涨幅靠前的品种有：低硫燃料油（$7.25%$）、沥青（$7.05%$）、燃油（$6.05%$）。
• 跌幅最大的品种有：纯碱（$-8.02%$）、玻璃（$-5.50%$）、尿素（$-4.78%$）。

价差结构

• 在统计的56个品种中有40个处于BACK结构，本周略有扩大。
• 纯碱和红枣的价差正偏离和负偏离分别为 $8.38%$ 和 $-16.21%$，最大偏离幅度变化不大。
• 玻璃当前BACK结构处于近年来同期新高，但仍未回到平均区间，关注价差结构的指示性。

市场风险提示

• 期现价差与不同合约价差的交易经验短期难以适应市场。
• 市场价差结构偏差可能持续到合约交割。
• 套利风险加大，需警惕预期差带来的大幅波动。

风险提示

1. 历史数据环境变化可能导致模型失效。
2. 政策变化可能影响资产与风险因子的关系。
3. 国际政治摩擦升级可能带来资产同向大幅波动。
4. 指数成分股变化可能导致分红点位预估偏差。

附录

股指期限套利计算

• 期现套利分为正向套利和反向套利，分别基于现货被低估或高估的情况。
• 计算中考虑了交易成本、保证金比率、无风险利率、融券利率等。
• 套利过程中的主要风险包括：保证金追加、基差不收敛、股利、跟踪误差、流动性等。

股利预估方法

• 分红点位预估基于历史分红规律，使用EPS与预测派息率计算。
• 若t小于10月，使用上年度EPS_TTM进行预测；若t大于10月，使用t时间的EPS_TTM。
• 预测派息率根据不同公司类型采用不同方法。

主动对冲策略

• 采用多项式拟合方法预测价格变动趋势，使用1分钟频率进行拟合和监控。
• 通过一阶和二阶导数判断趋势方向和变化快慢。
• 策略信号定义如下：
  • $f'(t) > 0$，$f''(t) > 0$：上涨趋势加速（多仓）
  • $f'(t) < 0$，$f''(t) < 0$：下跌趋势加速（空仓）
  • $f'(t) > 0$，$f''(t) < 0$：上涨趋势放缓（平仓）
  • $f'(t) < 0$，$f''(t) > 0$：下跌趋势放缓（平仓）
• 策略参数包括拟合阶数和拟合时间长度，使用4阶拟合，基于450分钟数据。

图表目录

• 图表1：本周期指表现概览
• 图表2：四大期指合约存续期分红影响点位预估
• 图表3-10：期指基差率与跨期价差分布
• 图表11-14：期指合约加总持仓量与成交量
• 图表15-18：期指跨期价差频率数分布
• 图表19-23：主动对冲策略回测表现与开仓信号
• 图表25-27：商品期货市场细分涨跌幅与南华指数
• 图表28-29：大宗关联股票涨跌幅与价差偏离
• 图表30-31：红枣与玻璃价差率
• 图表32-35：EPS取值与派息率预测方法

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