20220504-东兴证券-商品与股指期货周观点_疫情扰动黑色商品表现不佳_IC主动对冲策略增强显著_15页_1mb

疫情扰动黑色商品表现不佳，IC主动对冲策略增强显著

一、商品市场回顾与最新配置观点

1.1 商品期货市场本周概况

本周商品期货市场整体收跌 -0.13%。各细分板块表现分化，农产品板块涨幅最大，为 3.46%，而金属、有色金属和黑色板块跌幅较大，分别为 -1.56%、-1.98% 和 -2.38%。

具体来看，棕榈油、苹果、燃油涨幅靠前，分别为 10.94%、10.47% 和 7.89%；甲醇、玻璃、硅铁跌幅较大，分别为 -5.68%、-6.65% 和 -8.54%。

1.2 商品期货配置建议

商品期货历史波动率继续下降，各品种与60日平均历史波动率的偏离进一步缩小。但未来市场仍存在较大风险。建议关注CTA策略中网格和震荡策略的表现，随着波动率下降，趋势和反转策略可能重新取得优势。

部分商品期货呈现极端的远月贴水结构，价差波动剧烈。随着5月交割时间临近，价差或难以维持当前水平。当前部分大宗商品的 BACK结构 在供应未恢复的情况下仍将持续，主力交割月临近可能成为价差缩小的契机。

需警惕主力合约交割月临近时，低库存与贸易商套保空头持仓可能引发 逼仓风险。此外，各国政策如出口禁令可能对农产品供应链造成持续冲击。

从国内驱动来看，疫情拐点或已出现，消费有望提振；一季度中央政治局会议释放政策宽松信号，关注 稳增长主线下黑色板块 的表现。

二、股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪

2.1 股指期货市场本周概况

本周IC、IH主力期货表现弱于指数，IF主力期货强于指数。IC主力期货出现贴水，幅度为 -0.16%；IF和IH主力期货出现升水，分别为 0.08% 和 0.20%。

IF、IC和IH主力期货的日均总成交量分别增加 28.19%、50.09% 和 22.48%。IF和IH持仓量增加，IC持仓量减少。

2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪

本模型通过多项式拟合预测价格趋势，结合主动交易消除贴水损失甚至获取正收益。本周IC采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率为 1.93%，而IF和IH表现较差，分别为 -2.55% 和 -2.87%。

今年以来，IC主动对冲策略表现显著优于完全对冲策略，收益率为 6.64%，IF和IH则略逊于不使用策略，分别为 -3.94% 和 -4.42%。从历史表现来看，主动交易策略整体优于完全对冲策略。

三、风险提示

本报告结果基于历史数据建模与测算，存在模型失效风险。需警惕：

• 主力合约交割月临近可能引发 逼仓风险；
• 各国政策（如出口禁令）对供应链的持续冲击；
• 市场政策与环境变化带来的不确定性。

四、关键信息总结

商品市场核心内容

• 整体表现：本周商品期货市场整体下跌 -0.13%；
• 板块分化：农产品板块涨幅显著，黑色板块跌幅较大；
• 波动率趋势：商品期货波动率持续下降，但未来风险依然存在；
• 价差结构：部分品种价差波动剧烈，BACK结构可能持续；
• 配置建议：关注CTA策略中的网格与震荡策略，警惕交割月临近的逼仓风险。

股指期货核心内容

• 市场表现：IC、IH贴水，IF升水；
• 成交量与持仓量：IF、IC、IH成交量均上升，IF和IH持仓量增加；
• 对冲策略：主动交易策略在IC上表现突出，IF和IH表现不佳；
• 模型回测：主动交易策略整体优于完全对冲策略，但需注意交易限制与市场环境变化。

主要观点

• 疫情与地缘政治风险持续影响商品市场，导致高波动；
• 农产品与原油短期仍具上涨动力；
• 黑色板块受政策影响较大，需关注稳增长政策；
• 主力合约交割月临近可能对价差产生影响；
• 股指期货中IC表现优于其他合约，主动交易策略有助于提升对冲收益。

五、附图与表格说明

• 图1至图18展示商品与股指期货市场涨跌幅、波动率、价差、成交量与持仓量等关键指标；
• 表1与表2汇总股指期货与商品期货的市场表现及对冲策略回测数据，供投资者参考。

六、分析师信息

• 高智威：东兴证券金融工程首席分析师，7年金融工程研究经验；
• 研究领域：量化选股、资产配置、基金研究及衍生品投资策略；
• 报告历史：多次上榜新财富最佳分析师，具备较强研究实力。

七、免责声明

本报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议。投资者应审慎决策，自行承担风险。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。未经授权，不得翻版、复制或发布。