20220627-国信期货-油脂油料半年报_供需结构转变_粕强油弱或凸显_29页_4mb

报告摘要

国信期货油脂油料半年报总结

核心内容概览

本报告分析了2022年下半年全球及国内油脂油料市场走势，重点围绕蛋白粕与油脂的供需结构、价格波动及未来趋势展开。核心观点认为，蛋白粕（尤其是豆粕）可能呈现“粕强油弱”格局，而油脂市场则面临库存修复、需求放缓的挑战，整体将进入震荡偏弱的行情。

主要观点与关键信息

一、蛋白粕市场分析

1. 全球油籽供需结构改善

2022年下半年，全球油籽供给正在兑现增加，21/22年度库存紧张局面有所缓解。
22/23年度全球油籽库存同比大幅增加，主要受益于巴西、阿根廷大豆产量修复，以及加拿大菜籽产量回升。
全球油籽库存消费比从21/22年度的16.55%回升至22/23年度的6.11%左右。

2. 美豆库存容错空间有限

美豆库存消费比维持在较低水平，若出口量未能达到预期，库存可能进一步下滑。
美豆出口及天气因素将成为2022年下半年影响供需格局的关键。
若天气异常，美豆价格或再次上涨；若天气正常，美豆可能在22/23年度初期开启下跌。

3. 国内豆粕库存走势

下半年国内豆粕库存或呈现“先抑后扬”趋势。
9月之前，国内大豆供给相对充足，库存可能维持高位；9月之后，由于压榨利润亏损，油厂采购偏低，供给可能减少。
饲料需求随养殖利润修复逐步回升，预计下半年表观消费量维持在145-150万吨水平。
基差或随库存回落而走高，连粕走势跟随美豆波动。

4. 油粕比与豆棕价差

油粕比有望回归正常水平（目标位2左右）。
豆棕价差有望大幅回升，回归至1000-1200元/吨的合理区间。

二、油脂市场分析

1. 全球油脂供需改善

全球油脂库存修复明显，22/23年度库存预计增加至2912万吨，较21/22年度增长147万吨。
棕榈油产量增加是推动库存修复的主要动力，印尼与马来西亚是主要增产国。
油脂市场整体进入震荡偏弱行情，短期跌幅已实现，中期需关注库存回升是否超预期。

2. 东南亚棕榈油市场

印尼与马来西亚棕榈油产量有望回升，但出口受阻。
印尼出口政策放宽，但短期内出口量仍低于预期，库存可能攀升至1000万吨。
马来西亚因印尼劳工入境，产量或同比明显回升，但出口因需求减少而下降。

3. 美豆油供需格局

美豆油库存依然偏紧，未来供需变化主要取决于工业需求。
若全球经济衰退持续，美豆油工业需求或大幅下降，库存有望缓解。
2022年下半年美豆油出口量或不及预期，工业需求小幅下调。

4. 国内油脂市场

2022年上半年国内油脂消费低迷，但下半年有望逐步回升。
由于进口倒挂，豆油供给主要依赖进口大豆压榨，库存回升幅度有限。
下半年国内油脂库存或维持在100万吨左右，基差预计在500-700元/吨区间。

价格走势预测

蛋白粕：受美豆影响，连粕将跟随美豆震荡，若美豆供需未修复，连粕或维持高位震荡。
油脂：三大油脂将跟随国际油脂走弱，但因国内库存低位，跌幅或小于外盘。
豆棕价差：有望大幅回升，目标区间为1000-1200元/吨。
油粕比：有望回归正常水平，目标位2左右。

未来关注重点

美豆出口及天气变化：对美豆供需格局影响深远，可能决定美豆价格走势。
印尼出口政策及劳工问题：将影响棕榈油产量与出口节奏，是东南亚棕榈油市场的重要变量。
全球经济形势：若经济衰退持续，将对油脂及蛋白粕需求造成冲击。
国内豆油进口利润：若未改善，国内豆油供给仍受限，库存回升空间有限。

总结

2022年下半年，油脂油料市场将面临供需结构转变的关键时期。蛋白粕（尤其是豆粕）或呈现“粕强油弱”格局，而油脂市场则因库存修复和需求回落进入震荡偏弱行情。美豆出口及天气、印尼棕榈油产量及出口政策、全球经济形势是影响市场走势的核心变量。操作上，油脂以做空为主，蛋白粕则关注油粕比与豆棕价差的修复机会。