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《未来经营收入类ABS尽调新规解读》内容总结

2025年3月，中国证券投资基金业协会发布《未来经营收入类资产证券化业务尽职调查工作细则》（简称《未来经营收入类尽调细则》），是对2019年《企业应收款项ABS尽调细则》和《PPP项目ABS尽调细则》的重要补充和升级，填补了监管空白，提升了业务规范性。本次细则在业务参与人、基础资产、现金流及交易结构方面提出了更高要求，细化操作流程，强化风险控制，配套《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认适用指引第2号》，旨在确保资产证券化业务“实质重于形式”。

一、主要内容及进步性

新规针对未来经营收入类资产的特殊性，强调原始权益人的持续经营能力、基础资产现金流的可持续性，以及风险穿透式调查，相比旧细则具有以下进步性：

1. 业务参与人尽调
   新细则对原始权益人、特定原始权益人、重要现金流提供方、增信机构、资产服务机构、托管人等角色的尽调标准更为细致，强调关联交易核查、资质覆盖期限和合规性（如特许经营许可、经营范围等）。

2. 基础资产尽调
   新细则新增对基础资产运营期限、收费标准合规性、现金流来源合法性、底层资产穿透等方面的核查要求，并明确禁止特定现金流来源（如电影票款、普通物业服务费等），强化资产真实性与可特定化。

3. 现金流尽调
   明确现金流预测需考虑宏观经济、区域政策、结算方式、税费分担等因素，并对预测方法进行科学化规范。改进现金流归集机制，规定资金归集周期、账户隔离与监管，防止挪用风险。

4. 交易结构与风险控制
   强调期限与规模匹配，要求风险自留比例不低于5%，明确担保物权属、抵质押安排，并明确了境外增信的法律程序。同时要求建立投资者保护机制与破产风险隔离措施。

5. PPP项目专项条款
   废止了原《PPP尽调细则》，新增PPP项目尽调要求，强调项目合规手续、收益权稳定、财政预算纳入及现金流截留防范，保障项目运营的持续性和收益可预测性。

二、主要差异对比

三、总结

《未来经营收入类尽调细则》系统性地完善了未来经营收入类ABS业务的监管框架，回应市场创新需求，提升业务标准与透明度。通过细化尽调要求，推动中介机构向实质风险识别转变，有助于提升资产支持证券的发行效率与投资者信心。新规与《指引2号》互补，共同构建了资产证券化业务的合规与风控基础，推动市场持续健康发展。

整理时间：2025年3月27日
来源：联合资信评估股份有限公司报告解读