电力行业信用专题报告系列一_行业结构持续调整_资质定位逊于铁投_优于高速_15页_1mb

民生宏观固收·信用总结

核心内容

本报告聚焦于电力行业信用分析，从需求、供给、债券市场和市场定价四个维度展开，探讨电力行业在宏观经济背景下的发展现状与趋势。

主要观点

需求侧分析

• 电力需求主要由工业用电驱动，工业用电量占全社会用电量的 73.0%，其中 98.7% 来源于工业电力需求。
• 工业用电量与工业增加值之间存在同步关系，但2015年四季度以来两者出现背离，通过引入产出率增速修正后，同步性有所恢复。
• 2016年工业用电量由负增长转为 2.9% 的正增长，表明工业需求在修复中逐渐回升。

供给侧分析

• 火电 是我国电力供给的主力，占比 71.6%，但近年来其发电量和装机容量占比持续下降，年平均降幅分别为 2.2% 和 1.7%。
• 核电 发展迅速，2014-2016年装机容量和发电量的平均增速分别为 24.2% 和 32.1%，平均利用小时数远高于其他发电类型，且具有环保优势。
• 水电 装机容量和发电量占比均为 20%，但受自然条件影响大，存在“弃水”问题，尤其在四川、云南地区较为严重。
• 风电 装机容量增长较快，但“弃风”问题依然严峻，部分地区弃风率超过 40%。

债券市场概览

• 电力行业是公用事业债券的主要发行者，截至2017年7月，电力行业存量债券余额为 1.3万亿元，占公用事业总余额的 83.7%。
• 债券发行主体以 央企和地方国企 为主，其中中央国企占比 84.4%，地方国企占比 13.4%，非国企仅占 2.2%。
• 主体评级以 AAA和AA 为主，AAA评级主体达 44家，AA+为 25家，AA为 37家。
• 债券到期分布显示，2017年下半年至2018年上半年 是中票集中到期期，企业债 则在 2019年下半年至2020年上半年 面临较大偿还压力。

关键信息

市场定价位置

• 电力行业债券定价 优于高速行业，但 逊于铁路行业。
• 央企 电力企业信用资质略低于铁路企业（铁总）。
• 地方国企 中，高评级电力企业因参与全国性项目，其资质优于高速企业；中低评级电力企业则因依赖地方政府支持，与高速企业定价逐渐接近。

政策支持与行业调整

• 2017年国家出台多项电价调整政策，包括降低输配电价格、取消部分政府性基金、调整上网电价等，旨在缓解火电企业经营压力，促进清洁能源发展。
• “弃风”“弃水”问题依然严峻，需加快外送通道建设与优化能源结构。

信用风险提示

• 上游原材料价格上升可能进一步挤压电力企业利润空间，影响其偿债能力。

结构分析

• 火电：占比最大，但面临产能过剩与利润下降问题，政策调控已初见成效。
• 核电：发展迅速，具备高效、环保优势，是优化能源结构的重要方向。
• 水电：开发潜力大，但受自然条件限制，存在阶段性过剩问题。
• 风电：发展瓶颈较多，需解决“弃风”问题和外送通道建设。

债券市场结构

• 火电企业 是电力行业债券发行的主力，占比达 70%，且发行积极性较高。
• 综合运营企业（如“火电+水电”）也占据较大份额。
• 短期融资券 是当前到期规模最大的债券类型，占比 71%。
• 中票 在2017年下半年至2018年上半年到期规模接近 2000亿元，集中度较高。
• 企业债 到期压力集中在 2019年下半年至2020年上半年，到期金额达 799亿元。

评级说明

• 公司评级以 12个月内相对沪深300指数的涨幅 为基准。
• 行业评级以 12个月内行业指数相对沪深300指数的涨幅 为基准。

分析师与研究助理简介

• 管清友：民生证券研究院执行院长，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 李云霏：固定收益研究助理，主要负责地方政府债和信用债研究。

总结

电力行业在宏观经济中扮演重要角色，其信用资质与行业定位受到政策、供需结构及市场环境的多重影响。在债券市场中，电力企业以央企和地方国企为主，信用评级以AAA和AA为主，债券到期压力集中在中后期。整体来看，电力行业在信用定价上优于高速行业，但逊于铁路行业。未来需关注清洁能源发展、电力供需结构调整及政策支持对行业的影响。