20220314-光大证券-中国联通-600050.SH-2021年报点评_5G渗透率持续提升_创新业务快速成长_3页_734kb

报告摘要

中国联通（600050.SH）2021年报点评总结

核心内容

中国联通2021年年报显示，公司全年实现营业总收入3279亿元，同比增长7.9%，主营业务收入2962亿元，同比增长7.4%。归属于母公司净利润达到63.1亿元，同比增长14.2%。EBITDA为961亿元，同比增长2.3%。公司整体表现稳健，移动业务改善明显，5G渗透率持续提升，创新业务快速成长。

主要观点

移动业务改善明显
2021年，公司移动主营业务收入达1641亿元，同比增长4.8%。移动出账用户净增1130万户，ARPU提升至43.9元，DOU达12.7GB。5G套餐用户达1.55亿户，渗透率为48.9%。公司5G基站数量达69万站，4G基站达156万站，4G人口覆盖率和行政村覆盖率分别达到95%和91%。
固网宽带收入保持增长
2021年，宽带收入达448亿元，同比增长5.2%。用户净增895万户，ARPU基本稳定。公司持续推进PON+LAN区域网络改造，宽带端口总数达2.39亿个，其中FTTH端口占比达91%。千兆宽带部署加快，北方地区测速第一。
创新业务快速增长
产业互联网业务收入达548亿元，同比增长28.2%，占主营收入比例达18.5%。其中“联通云”收入163亿元，同比增长46.3%；大数据收入26亿元，同比增长48.7%，市场份额连续三年保持首位；物联网收入60亿元，同比增长43%。创新业务的快速增长带动了公司固网主营业务收入达1296亿元，同比增长10.9%。
资本开支与投资方向
2021年公司资本开支为690亿元，低于全年700亿元指引。预计2022年资本开支将小幅增长，重点投入“东数西算”工程，以抓住5G应用周期带来的发展机遇。

关键信息

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	303,838	327,854	348,458	369,616	390,672
营业收入增长率	4.59%	7.90%	6.28%	6.07%	5.70%
净利润（百万元）	5,521	6,305	7,481	8,896	10,359
净利润增长率	10.82%	14.20%	18.65%	18.90%	16.45%
EPS（元）	0.18	0.20	0.24	0.29	0.33
ROE（摊薄）	3.74%	4.23%	4.84%	5.65%	6.49%
P/E	20	18	15	13	11
P/B	0.8	0.8	0.7	0.7	0.7

盈利能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	26.1%	24.6%	25.0%	25.4%	25.8%
EBITDA率	29.6%	28.1%	31.0%	31.8%	32.5%
归母净利润率	1.8%	1.9%	2.1%	2.4%	2.7%
ROA	2.2%	2.4%	2.8%	3.2%	3.7%
ROE（摊薄）	3.7%	4.2%	4.8%	5.6%	6.5%

费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	10.03%	9.83%	9.80%	9.70%	9.50%
管理费用率	8.48%	7.56%	7.00%	6.70%	6.50%
财务费用率	0.07%	0.03%	0.00%	-0.01%	-0.03%
研发费用率	0.98%	1.46%	1.58%	1.71%	1.87%

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	20	18	15	13	11
PB	0.8	0.8	0.7	0.7	0.7
EV/EBITDA	4.4	4.3	4.2	3.8	3.5
股息率	1.8%	2.4%	5.3%	7.2%	8.4%

评级与展望

评级：维持“买入”评级
理由：在5G产业周期从建设走向应用的背景下，公司具备长期向好逻辑。移动收入稳定增长，宽带接入持续优化，创新业务（如联通云、大数据、物联网）保持快速增长。5G的持续普及有望进一步提升业绩。
盈利预测调整：由于研发费用增长较快和网络运营成本上升，公司2022-2023年EPS预测由0.27/0.33元下调至0.24/0.29元，预测2024年EPS为0.33元。对应PE分别为15X、13X、11X。
风险提示：包括竞争加剧、降费政策影响超预期、5G应用低于预期导致流量增速放缓等。