20220314-国信证券-中国联通-600050.SH-强基固本守正创新_利润提速增长_10页_1mb

中国联通 (600050. SH) 总结

核心内容

中国联通在2021年实现了收入和利润的稳步增长，展现了其在5G和产业互联网领域的强劲表现。公司全年营业收入达到3279亿元，同比增长7.9%，归母净利润达到63.1亿元，同比增长14.2%。公司通过“强基固本守正创新”的战略，推动了业务结构优化和高质量发展。

主要观点

收入增长与业务结构优化

• 5G业务增长显著：5G用户渗透率超过行业平均水平，达到48.9%，ARPU值同比增长4.3%。5G套餐用户达到1.55亿户，移动业务收入同比增长4.8%，用户净增1130万户。
• 固网业务创历史新高：固网宽带用户全年净增895万户，总数达9505万户，宽带接入收入同比增长5.2%。
• 产业互联网高速增长：2021年产业互联网收入达548亿元，同比增长28.2%，占主营业务收入的18.5%，成为公司主要增长驱动力。其中，云、大数据、物联网、IT服务收入分别增长329%、48.7%、43%、33%。
• 创新业务释放潜力：公司聚焦“云大物智链安”五大赛道，推动算网一体化服务发展，打造“5+4+31+X”新型数据中心体系。5G行业应用为公司贡献60亿元收入，展示出在工业互联网、智慧城市、医疗、教育等领域的应用价值。

成本与费用控制

• 资本开支进入平稳期：2021年资本开支为690亿元，低于年初计划，5G网络建设进入中期，成本压力逐步缓解。
• 折旧摊销占比下降：2021年折旧摊销费用为856.6亿元，占营业收入比重降至26.13%，经营逐步向“轻”转型。
• 运营费用短期上升，长期可控：网络运行成本同比增长14.7%，但公司通过节能技术（如4G/5G协同智能节能管理、智能双循环机房空调系统）有效控制能耗成本。
• 研发和营销投入加大：研发费用同比增长61.7%，销售费用增长5.7%，但增幅低于主营业务收入增速，显示公司对创新和市场竞争力的重视。

财务表现与现金流

• 现金流增长稳定：2021年经营活动现金流达1119亿元，自由现金流为430亿元，同比增长8.4%。
• 带息债务大幅下降：2021年带息债务为427亿元，同比下降18%，财务结构优化，抗风险能力增强。
• 盈利能力提升：归母净利润增速高于收入增速，ROE提升至4.2%，EBIT Margin下降至5.3%，但仍保持稳定。

关键信息

投资建议

• 公司维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入增速分别为5.3%、5.0%、4.5%。
• 归母净利润预计为70/77/84亿元，对应PE为16/15/13x，显示估值合理。
• 5G网络建设步入中期，移动业务增长趋缓，但创新业务将推动公司业绩持续增长。

股权激励计划

• 第二期股权激励计划完成，解锁条件为2022-2024年主营业务收入增速不低于4.1%/4.5%/4.5%，利润总额增速不低于7.0%/10.0%/9.9%。
• 该计划旨在激励员工，推动公司高质量发展。

风险提示

• 5G发展不及预期；
• 创新业务发展不及预期；
• 疫情影响加剧。

财务指标概览

估值比较

结论

中国联通在2021年实现了收入和利润的稳步增长，5G和产业互联网成为主要驱动力。公司通过股权激励计划和技术创新，推动高质量发展，同时有效控制成本和费用，提升盈利能力和抗风险能力。尽管面临5G发展和创新业务不确定性，公司整体表现稳健，投资建议维持“买入”评级。